盈合机器人已进入破产清算程序。10月19日，深圳市中级人民法院召开该公司第一次债权人会议，债权人到场核对债权、审议财产变价方案，公司剩余资产将被变卖并按法定顺序清偿。这家成立于2020年3月的公司曾在十个月内做到5亿美元估值，股东名单包括字节跳动战投、美团战投、金沙江创投和熊猫资本，累计融资超过6亿元。而2025年，其营收为433万元，净亏损6700万元。
盈合的问题在于业务铺得过宽。公司曾同时进入应急管理、城市治理、仓储物流、医疗大健康和工业智造五条业务线。2021年3月，它与佛山顺德签约，计划投资100亿元建设研发和产业基地，从洽谈到签约不到一个月。但到2024年，吉安子公司社保参保人数为零，顺德基地签约后未见投产进展。2021年盈合承接佛山照明的球泡灯智能制造车间项目，合同逾期两年始终未通过验收，法院终审判决其返还2690.4万元并自费拆除设备。执行过程中，其名下机器设备评估价约4974万元，今年4月、5月两次司法拍卖均告流拍。
今年6月，股东方熊猫资本创始合伙人李论公开发视频质疑：公司没有稳定现金流，部分核心高管税后年薪超过300万元，2600平方米办公室装修花费2800万元。接近盈合A轮融资的人士回忆，公司产品尚未推出，估值就到了5亿美元，“扎堆进入不一定是相信市场有多大，是相信后面有人接盘”。
盈合并非孤例。深兰机器人（上海）5月被法院受理破产清算，五批职工债权累计超过2300万元；9月，泳池清洁机器人公司智橙动力被债权人申请破产重整；去年，达闼机器人被裁定受理破产清算，母公司达闼股份峰值估值一度超过200亿元。据公开报道和法院公告统计，2025年2月至2026年9月的19个月间，破产、解散、清算和业务线关停的机器人公司超过20家，覆盖至少11个赛道。宁波大学商学院教授刘起贵认为，这不是某家企业的意外死亡，而是一个投资周期的规律性清算。
二级市场同步承压。宇树科技8月19日以150.80元发行价登陆科创板，首日开盘冲至1100元，市值最高触及4449亿元，中签率0.0181％。两个月后市值缩至1700亿元附近。上市六周，摩根大通首次覆盖即给出“减持”，2027年12月目标价300元；野村随后给出“买入”，目标价370元。两家机构对宇树2027年营收的预测均约40亿元，分歧主要发生在估值倍数上——300元对应2027年市销率30倍，450元对应46倍。2026年上半年，宇树营收11.52亿元，同比增长48.54％，归母净利润2.74亿元，扣非净利润2.44亿元，同比下降19.34％，毛利率56.01％。营收增长而扣非净利润下降，研发和销售费用均在扩张。10月19日，受商务部等九部门发文开放人形机器人商贸流通场景、市场监管总局发布首批六项人形机器人国家标准、前三季度工业机器人产量同比增长29.1％等因素催化，宇树股价上涨16.15％，收于495.92元，市值重回2000亿元。
资金并未离开赛道，而是改变了流向。据IT桔子统计，前八个月机器人领域融资1245.1亿元，超过去年全年两倍，三四十家公司排队等待IPO。中泰证券10月13日报告显示，2026年上半年国内具身智能融资约438亿元，以具身大脑为核心业务的公司拿到222.53亿元，占50.8％；本体整机公司只有56亿元，占12.8％，前者接近后者的四倍。宇树招股书显示，原计划募资42.02亿元，其中20.22亿元投向智能机器人模型研发，占48％，超过本体研发的11.10亿元；按发行价和4044.64万股发行规模，实际募资60.99亿元，超募约18亿元。一家靠硬件销售上市的公司，把计划募资的近一半押在尚未产生收入的模型研发上。
海外市场同样在给“大脑”加价。FieldAI正在洽谈一笔7亿美元融资，投后估值100亿美元，一年多前其估值为20亿美元。该公司对外提供通用大脑模型，客户是没有算法团队的中小本体厂商。但头部厂商普遍将大脑视为核心壁垒，特斯拉、Figure均在自研，这一客户池能否支撑100亿美元估值，目前没有公开收入可以验证。
本体公司仍能拿到融资，但定价条件转向订单和毛利。星尘智能10月13日完成10亿元B+轮，投控东海领投，投后估值150亿元，为半年内第四轮。其T1于今年6月开始发货，起售价8.99万元，硬件保持正毛利。创始人来杰判断，AI泛化能力的增长更多体现在操作而非移动上，因此先用轮式底盘加双臂切入零售、文旅、工业等能算清成本的场景。小鹏机器人业务8月24日完成首轮超9亿美元融资，投后估值超63亿美元，刷新中国具身智能单轮私募纪录。
9月至10月倒下的公司中，纯概念大脑公司是重灾区之一。这类公司的失败路径与本体厂商不同：没有真机就积累不了真实场景数据，模型难以形成差异，最终只剩一份架构图。资本加价的对象，是能拿到真机数据的团队，而非所有自称做大脑的公司。行业出清与资金再分配正在同时发生，估值锚点从叙事转向订单、毛利与数据闭环能力。
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