10月21日，首都在线（300846.SZ）披露2026年三季报。前三季度公司实现营业收入9.56亿元，同比增长3.14％；归母净利润879.62万元，同比增长108.85％，账面实现扭亏为盈；经营活动产生的现金流量净额2.17亿元，同比增长148.37％。
这份财报呈现两面性。归母净利润首度转正，经营现金流创近年同期最好水平，但扣非净利润仍亏损5618.03万元。第三季度单季毛利率环比提升近9个百分点，单季营收却同比下滑2.36％，公司资产负债率攀升至68.31％。建设投入持续消耗资金，未付收购款带来后续资金需求，仍处于交易所问询环节的15.87亿元定增对公司的资金安排具有重要意义。
单看第三季度，公司营收约2.90亿元，同比下降2.36％；归母净利润4098.12万元，弥补了上半年的亏损，但扣非后当季仍亏损638.88万元。首都在线此次扭亏主要来自设备处置与政府补助：前三季度处置设备等资产获得收益5542.60万元，列入非经常性损益的政府补助为1719.45万元。计入其他非经常性收支并扣除所得税及少数股东损益影响后，归母口径非经常性损益净额达到6497.65万元，填补了扣非口径下5618.03万元的亏损。
经营层面，营业成本下降带动毛利改善。前三季度公司收入小幅增长，营业成本由上年同期的8.08亿元降至7.61亿元，毛利同比增加约7637万元。据报表计算，综合毛利率从约12.75％升至20.35％；结合中报测算，第三季度单季毛利率约26.60％，去年同期约为11.91％。
分业务看，上半年云业务收入增长较快，IDC业务收入下降。云主机及相关服务收入4.38亿元，同比增长39.67％，占总营收近三分之二，毛利率15.32％，同比提高10.47个百分点。其中智算云收入2.39亿元，同比增长107.76％。与提供通用算力的计算云相比，智算云主要依托GPU等高性能算力，服务于模型训练、推理等需求。IDC服务上半年收入2.18亿元，同比下降24.50％，毛利率基本稳定在21.22％，仍高于云业务。公司称正压降同质化、低毛利业务，将资源投向智算基础设施与技术服务，在增加自有算力设备的同时接入并管理其他企业的算力资源，或通过投资入股等方式合作，为客户提供更多算力。
毛利增加仍不足以覆盖期间费用。前三季度公司实现毛利约1.94亿元，销售、管理、研发和财务四项费用合计约2.26亿元，另有1540.76万元信用减值损失侵蚀利润。同期扣非亏损同比收窄51.65％。
盈利尚在修复，公司发展AI算力仍需持续投入设备与机房建设。前三季度经营活动现金流净额2.17亿元，同期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达2.80亿元，超过经营现金净流入约6287万元。9月末公司现金及现金等价物余额2.72亿元，较年初减少约1.06亿元。
负债水平与利息负担同步上升。按三季报计算，期末资产负债率约68.31％，较年初提高近10个百分点，流动负债比流动资产高出约3.73亿元。前三季度利息费用同比增长30.84％，公司解释主要与2025年下半年新增长期借款、融资租赁直租取得固定资产有关。新增应付款中有一笔尚未付清的股权收购款：今年6月公司披露以2.3652亿元收购中嘉和信剩余40％股权，款项分期支付，由实控人曲宁提供担保。到9月末，公司其他应付款已从年初的不足5000万元增至2.57亿元，公司称主要是尚未支付的股权收购款和向实控人借入的资金增加。中报列明，公司今年2月向实控人曲宁借入合计6000万元，6月末尚未归还，约定于2027年2月到期，公告披露的年利率为4.9％。
公司还计划继续扩建算力设施。9月22日披露的募集说明书修订稿显示，15.87亿元拟募资中有2亿元用于偿还银行借款，其余约13.87亿元投向算力建设和研发。其中约7.87亿元用于建设怀来算力中心二期，计划建成总功率40兆瓦的机柜，供客户租用、放置服务器，同时提供带宽和专线等配套服务；约5亿元用于智算中心建设，通过租赁第三方机房、购置GPU服务器及配套设备向客户提供计算资源；约1.01亿元用于天枢智算云研发。
从市场层面看，公司向智算倾斜的同时，算力需求也在分化。中信建投研报指出，推理应用正推动持续性算力需求，高端资源供给紧张，部分老旧、中低端资源面临闲置和价格下行压力。中金公司推理产业链报告指出，算力服务毛利水平受硬件利用率、采购成本、技术效率和定价能力等因素共同影响，规模扩张有助于摊薄固定成本，但长期盈利仍需提高设备使用效率、依靠服务增加收入。
订单方面，怀来一期已找到客户。中报披露，该项目6月通过竣工验收，7月签下服务协议，将10兆瓦机柜整体出租给一家大客户。截至9月募集说明书签署日，二期项目已有合计52兆瓦机柜租用意向，智算中心也有涉及384台高性能服务器的算力服务意向订单。二期租用意向规模已超过规划容量，但两个项目均尚未签订正式协议。新机房、新设备投入使用后，前期建设和采购支出将逐年计入成本。募集说明书测算，募投项目达产后年新增折旧摊销最高约1.39亿元；若服务器采购单价上涨10％，其他因素不变，智算中心项目建设运营期预测平均毛利率将下降5.45个百分点。新增成本能否被项目收入覆盖，仍取决于订单落地与设备使用情况。
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