Meta于10月22日向美国证券交易委员会提交的三季度10-Q文件显示，公司表外租赁、不可撤销采购合同与云容量采购三项承诺合计最高约8249亿美元，期限最长延伸至2036年。与此同时，Meta三季度经营活动现金流为327.9亿美元，资本开支349.1亿美元，自由现金流为负21.2亿美元，上年同期为正106.3亿美元。经营现金流已无法覆盖当期资本开支，这一缺口与上述长期承诺同时出现在同一份披露文件中。
这笔被市场概括为“8250亿美元十年账单”的承诺由三部分构成。第一笔为表外的经营租赁与融资租赁，合计3557亿美元，租期从1年到30年不等，最长延伸至2036年。第二笔为截至9月30日的不可撤销短期与长期合同承诺，合计4545亿美元，其中2026年内到期458.5亿美元，2027年到期1214.1亿美元。第三笔为未来五年的云计算容量采购，最多147亿美元，Meta同时说明若云厂商将这部分容量转售给第三方，相应支出可减少。三项相加最高约8249亿美元。三个月前，Meta披露的同类承诺约为7000亿美元，一个季度内增加约1250亿美元。相比之下，Meta账面长期债务约为809亿美元，表外扩张速度明显更快。
文件中的另外两处安排同样值得关注。一是108.0亿美元货币市场基金被转为受限现金等价物，将在2028年至2030年间分批释放；二是Meta新设了无投票权的C类股。Meta未在文件中说明这两处安排与资本开支之间的具体关系。同期，公司将全年资本开支指引上调至1350亿美元至1450亿美元。
在Meta账单公开之前，债券市场已对AI算力投资的资金成本给出定价。上周，算力租赁商CoreWeave出现股债双杀，其2031年到期的债券收益率一度升至15％至16％，而该债券2025年6月发行时的票息为9.675％，其五年期信用违约互换隐含的违约概率超过60％，公司当周股价下跌约25％。财务数据显示，CoreWeave债务规模约355亿美元，二季度营收25.75亿美元，净利息支出6.4亿美元，资本开支逾90亿美元，自由现金流为负57亿美元，全年资本开支指引为350亿美元至390亿美元。
同一周内，另一家算力租赁商Nebius获得由花旗牵头的35亿美元优先担保融资，期限364天，定价为TermSOFR加2.75％、最高3.50％，用途为数据中心与GPU采购。当日其股价下跌7.3％，收于158.89美元。该笔融资的成本高于CoreWeave两年前发行债券时的水平。一级市场方面，OpenAI于今年3月完成1220亿美元融资，投后估值8520亿美元；Anthropic于5月完成650亿美元H轮融资，投后估值9650亿美元，其年化收入在5月初突破470亿美元。
从资金结构看，当前AI算力投资主要通过三条通道融资，成本依次抬高：股权融资，如OpenAI与Anthropic的私募轮次；公开债券，如CoreWeave票息9.675％的债券；以资产或合同现金流为担保的债务，如Nebius的优先担保融资。其中第三种成本最高，也是今年以来增长最快的融资方式。
国内科技巨头的AI开支同样处于高位，但记账口径存在差异。阿里巴巴2026年6月季度资本开支为676.78亿元，同比增长75％，同期经营活动现金流229.45亿元，自由现金流净流出446.70亿元，并于8月23日完成800亿港元配售。腾讯2026年第二季度资本开支527.84亿元，同比增长176％，上半年合计847.20亿元，同比增长82％，同期自由现金流为负138亿元；公司在公告中另给出剔除算力采购预付款项后的口径，自由现金流为正376亿元，两者相差514亿元。非上市公司方面，字节跳动于9月初敲定一笔296亿美元银团贷款，初始规模200亿美元，因认购踊跃扩大至296亿美元，参与银行近30家，中资占比超过六成，期限3年、可延长2年、无担保，同期其资本开支规划上调至最高700亿美元。
AI相关的承诺期限已记至2036年，而可用于验证的现金流数据仅覆盖至2026年三季度。这些承诺最终由云厂商转售、新增债务还是经营现金流承接，目前尚未出现在任何一份披露文件中。可观察的节点包括Meta四季度财报中的自由现金流，以及2027年到期的1214.1亿美元合同承诺将如何续接。更早的信号可能仍来自债市——在CoreWeave财报发布之前，其2031年到期债券的收益率已先行给出定价。
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