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2025年12月下旬，大模型赛道迎来一个微妙却关键的时间窗口。 一边是MiniMax于2025年12月21日通过港交所聆讯，上市进入实质性推进阶段；另一边，2025年12月19日，智谱在港交所披露聆讯后的招股书，正式进入上市倒计时。

在过去两年里，资本市场几乎把所有注意力都押在了一个关键词上：算力。 GPU、AI芯片、大模型公司轮番登场，融资数字不断刷新上限。只要和“算力”沾边，故事就不缺听众，估值也总能找到支点。 但在这场高度喧哗的竞争背后，