港元稳定币大撤退：一张牌照，两种态度，三个尴尬

首批两张港元稳定币牌照发出去快五个月了，市场却冷得像港岛的冬夜。渣打积极，汇丰消极，13家持牌交易所集体观望——就问你，这叫哪门子的“开局”？

2025年9月，36家机构蜂拥递交申请，好不热闹。2026年8月的今天，真正在做的只剩两家。更讽刺的是，最想做、最有场景的蚂蚁、京东、圆币全被挡在门外，最终拿到牌照的，恰恰是最不情愿的那位。往好听了说，这叫“审慎监管”；往坏了说，这就是“被动防御”式监管的教科书级案例。

汇丰的算盘，打得比谁都精

汇丰不积极，圈内皆知。为什么？数据摆在那里：汇丰约85％的支付业务收入来自存款净利息，支付业务占2025年总收入的22％。稳定币发行会分流银行存款，动摇根基。更现实的是，合规稳定币这门生意本身就不是暴利——收入依赖利率环境，利润被发行、托管、分销层层蚕食。让一个靠存贷利差吃饭的巨头all in稳定币？等于让卖猪肉的开素食餐厅，商业逻辑上就拧巴。

渣打倒是想干，7月联手Circle推USDC接入服务，8月启动港元稳定币HKDAP首阶段发行。但注意，只向HashKey、OSL等机构分销商和专业投资者“有限度”开放，零售要等到2026年底。这哪是“大干快上”？分明是“先占个坑，看看风向”。

交易所的三副面孔

13家持牌交易所的态度更耐人寻味。一类“毫无期待”——“从商业角度，港元稳定币看不到盈利机会，何况现在持牌交易所本身就在持续亏损”。一类“边退边看”——本来至少三家在与碇点测试，已有开始撤退。还有一类“战术积极，战略观望”——“都知道这不是一个目前能看到盈利机会的业务”。三种态度，一个结论：没人真信港元稳定币能成气候。

别以为这是香港独有的困境。全球非美元稳定币，几乎全在陪跑：欧元慌——全球支付份额21.88％，稳定币市值只占0.22％，差100倍；日元蠢——被信托银行制度框成“戴着镣铐的电子存单”；韩元慢——企业全ready了，监管还在吵“谁来发”。一个赢家，四个陪跑，各有各的死法。

说到底，稳定币是市场驱动的生意，不是监管催出来的任务。把最没动力的人推到台前，把最有想法的晾在台下，这出戏怎么唱？港元稳定币的“大撤退”，从发牌那天就注定了。

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