腾讯控股于8月中旬发布2025年第二季度财报，当季资本开支达到528亿元，同比增长约65％，占总收入比例达26％，远超市场预期的321.4亿元。若计入同期预付的514亿元算力采购定金，腾讯二季度在AI基础设施上的总投入已接近千亿元级别，创下公司历史新高。这一投入规模不仅刷新腾讯自身纪录，在行业内亦属前列。
对比来看，今年一季度腾讯资本开支为319亿元，同比增长16％，彼时已创下单季历史新高。而2024年全年，腾讯在资本开支上的支出为792亿元。此次二季度单季投入即超过去年全年水平，显示出腾讯在AI战略上的决心明显加强。有市场分析指出，阿里和字节跳动在AI领域的全年采购规模分别约为1200亿元和1600亿元，腾讯此次的投入力度已基本对齐行业第一梯队。
财报显示，腾讯二季度营收2047.85亿元，同比增长11％，环比增长4％；Non-IFRS经营利润756.36亿元，同比增长9％，环比持平。但受巨额资本开支影响，腾讯当季自由现金流降至负138亿元，为上市以来首次转负。这一变化引发二级市场关注，财报发布次日，腾讯控股港股收盘下跌4.46％，市值报4万亿港元。腾讯总裁刘炽平在电话会中解释称，公司AI投资主要集中在基础设施方面，即便在最坏情况下，也可通过腾讯云将相关资源对外出租，若回报低于预期，公司会调整投入规模。
腾讯在AI领域的布局自2024年底引入姚顺雨后明显提速。今年7月，腾讯发布混元Hy3模型，以更小的参数规模实现了比肩更大参数模型的性能，表明其在基础模型研发上取得阶段性突破。同时，腾讯内部已孵化出WorkBuddy、CodeBuddy、小微、QClaw、Marvis等多款Agent产品，覆盖办公、编程、社交等多个场景。其中，WorkBuddy作为面向非技术用户的AI办公智能体，在正式公测前已有超2000名非技术岗员工日常使用。据易观分析报告，WorkBuddy在国内AI办公智能体市场访问量排名第一，超过第二名和第三名之和。
尽管AI投入带来短期财务压力，腾讯的基本盘仍保持稳定。二季度微信用户达14.39亿，环比净增700万；QQ用户5.2亿，环比净增400万；视频号总使用时长同比增长超20％。游戏业务方面，腾讯在射击品类包揽中国手游市场前五名，《三角洲行动》月活超过第二至第五名之和，新上线的《洛克王国世界》亦成为今年唯一爆款新游。营销服务收入435.65亿元，同比增长22％，增速约为行业平均水平的2.7倍。
财报还披露了一项新口径：模型、元宝、小微、WorkBuddy等AI产品合计产生105亿元净亏损。若剔除新AI产品影响，腾讯二季度Non-IFRS经营利润同比增长19％至861亿元。这意味着AI业务的真实供养成本仅占腾讯利润的一小部分，资金层面并未构成实质性制约。截至6月底，腾讯现金及现金等价物为2069.30亿元，较2025年末提升46.7％。
在行业层面，Cloudflare最新数据显示，随着AI Agent逐渐成熟，互联网上AI机器人产生的访问流量已正式超过人类，占比达57.4％，人类流量降至42.6％，这一转折点比行业预期提前了三年多。姚顺雨在6月腾讯AI产业大会上曾表示，模型越来越擅长将复杂输入转化为输出，企业竞争壁垒往往在于是否拥有最原始的输入。腾讯正利用自身C端场景优势建立Agent矩阵，通过WorkBuddy等产品积累真实用户需求和交互数据，反哺混元模型能力提升。
腾讯首席战略官James Mitchell在电话会中表示，当前资本开支的第一优先用途是在未来几个月训练更大更好的混元模型，第二优先用途是为混元模型及WorkBuddy等产品提供推理支撑。随着AI竞争进入下半场，腾讯能否在年底前推出更具说服力的基础模型，以及应用层领先优势能否转化为实际利润，将成为市场观察其AI战略成效的关键指标。
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