2026年9月，梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司正式登陆港交所。这家被称为“具身智能眼脑手第一股”的公司在公开发售阶段获得3835倍超额认购，一手中签率仅3％。基石投资者阵容包括Baillie Gifford领投6000万美元、泰康人寿4000万美元、Jane Street等9家机构合计认购1.86亿美元，锁定全球发售股份的62.02％。然而上市首日，梅卡曼德报收99.8港元，较发行价下跌1.87％，此后几个交易日持续走低，截至周五收盘报78.05港元。
梅卡曼德招股书披露的财务数据呈现出高增长与持续亏损并存的局面。2023年至2025年，公司营收从1.81亿元增至3.89亿元，复合增长率46.6％，毛利率从39.1％提升至64.6％。但同期三年累计亏损超过10亿元，经营现金流持续为负，截至2026年3月末现金及等价物约3.46亿元。公司在招股书中明确表示“自成立以来一直处于亏损状态”“持续经营能力高度依赖外部融资”。经调整净亏损已从2023年的3.34亿元收窄至2025年的1.09亿元，但距离盈亏平衡仍有距离。
销售费用高企是梅卡曼德增长模式中的显著特征。2023年至2025年，公司销售开支分别为1.86亿元、1.62亿元、1.68亿元。据灼识咨询数据，行业可比公司销售费用率通常在20％至35％区间，而梅卡曼德2023年销售费用率一度达到102.7％，2025年降至43.3％后仍处于行业高位。这意味着当前收入增长在很大程度上依赖销售投入驱动，而非产品自然渗透带来的增长。
收入结构方面，梅卡曼德高度依赖系统集成商渠道，2025年该渠道收入占比超过八成。这种模式虽有利于轻资产扩张，但集成商掌握客户关系与定价话语权，下游压价或回款周期拉长将直接压缩利润空间与现金流。产品线上，93％的收入来自智能机器人引导产品，即3D视觉引导，智能检测与测量仅占5.9％。被市场视为具身智能核心故事的Mech-GPT多模态大模型与Mech-Hand灵巧手尚未形成有意义的商业化收入。此外，海康威视等客户兼具买家与潜在竞争者双重身份，机器人本体厂商自研视觉模块的行业趋势也在蚕食独立第三方组件供应商的市场空间。
按发行价101.7港元计算，梅卡曼德市值约127亿港元，对应最近财年3.89亿元营收，市销率超过30倍，显著高于港股机器视觉公司平均水平。市场分析认为，发行估值实际按“具身智能平台”逻辑定价，但当前收入底盘仍体现为“机器视觉公司”特征，两套估值逻辑之间的拉扯反映在股价破发与持续回落的走势中。
尽管财务表现承压，基石投资者合计锁定62％全球发售股份的事实值得关注。Baillie Gifford以极致长期主义著称，曾重仓特斯拉与英伟达；Invus管理超百亿美元资产，奉行长周期基本面投资。红杉中国合伙人公元回忆，2020年红杉首次投资梅卡曼德时，“具身智能”尚属冷词。为验证技术落地能力，团队在两个月内走访10个城市的钢铁厂、物流厂、汽车厂试点产线，最终确认梅卡曼德已是细分市场龙头。创始人邵天兰的“蹲工厂”特质同样给投资方留下深刻印象，这种深入产线的工作方式逐渐成为公司基因。
梅卡曼德的产品已在近50个国家和地区部署，累计超过2.9万台，服务超过100家《财富》世界500强企业。公司持有发明专利162项、实用新型专利152项、外观设计专利33项及软件著作权70项。2025年，公司在“AI+3D视觉引导通用智能机器人组件”细分市场收入份额达22.1％，排名全球第一，按出货量计超过后四家竞争对手总和。海外收入占比从2023年的32.4％升至2025年的50.3％，海外毛利率达79.2％。
梅卡曼德的上市表现反映出当前具身智能赛道在资本市场面临的估值分歧。机构投资者对其技术积累与全球化部署能力给予认可，但二级市场对尚未盈利的高市销率标的保持审慎。公司能否在收入结构多元化与盈利路径上给出更清晰的预期，将决定其估值逻辑能否从“机器视觉公司”向“具身智能平台”完成切换。
该文观点仅代表作者本人，企服科学平台仅提供信息存储空间服务。
