风险投资行业正在经历一场范式转变。十年前，风投机构追逐的是独角兽企业；随后目标提升至十角兽；而到了2026年，25亿美元以上的退出已成为大型基金追逐的新基准。据业内统计，目前全球已有超过60家达到这一量级的公司，这一结果虽仍属少数，但已从偶然事件演变为可预期的常态。
这一变化的幅度惊人。大型基金所追逐的退出结果供给量增长了13.5倍。2013年”独角兽”一词被创造时，用以形容极为罕见的事物，而如今全球独角兽企业已超过1300家。风险投资合伙人表示，25亿美元已成为他们在参与A轮融资会议时心中默认的目标数字。
从长期数据看，公开市场与私募市场的增长轨迹呈现出不同速率。市值超过25亿美元的上市公司数量，从二十年前的6家增长至18家，再到如今的60家，二十年增长十倍。而估值超过25亿美元的私营企业，则从零起步，历经5家，发展到今天的21家——私募领域的这一数字已从不存在发展到占总数量的四分之一。二十年前，若想达到25亿美元估值，企业必须上市，没有其他途径。如今，21家私营企业已在不上市的情况下承载了这一价值。
PitchBook 2026年7月的数据从另一角度印证了这一趋势：美国活跃的十角兽企业（估值超100亿美元）已达63家，高于去年的53家和2021年的26家。仅在2026年上半年，就有19家新企业突破100亿美元估值大关，已超过2025年全年的18家总数。上半年总计4127亿美元的投资中，1亿美元以上的超大额交易占比高达87.5％。曾经在IPO时才会出现的资本，如今在D轮、E轮和F轮融资阶段就已到位。
这一趋势在AI编程领域体现得尤为明显。8月14日，SpaceX以全股票交易方式完成对Anysphere（Cursor背后的公司）的收购，交易估值达600亿美元，发行约3.91亿股A类股，被广泛描述为有记录以来对风险投资支持初创公司的最大规模收购。Cursor在2025年初估值仅为25亿美元，去年11月D轮融资时达到293亿美元，最终以约年化收入40亿美元的15倍估值退出，距其创立仅四年时间。
紧随其后，9月8日，Cognition宣布完成超过20亿美元的E轮融资，估值达480亿美元，由Andreessen Horowitz和Accel领投，Founders Fund、General Catalyst及Avenir参投。该公司5月融资时估值为260亿美元，年化收入为4.92亿美元，而目前年化收入已接近9亿美元。短短三个多月内，估值几乎翻倍。
两家AI编程公司均成立于过去四年内，一家已突破250亿美元估值并完成退出，另一家则以480亿美元估值完成巨额融资。资本向少数头部AI应用公司集中的趋势愈发明显，私募市场的造富效应正在取代传统的公开市场退出路径，成为风险投资行业新的运行逻辑。
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