9月7日，国产GPU厂商摩尔线程遭遇上市以来首个跌停，开盘五分钟后即以20％跌幅封住跌停板，单日市值蒸发488亿元，总市值跌破2000亿元，股价创上市以来新低。同一天，AI算力板块整体走强，PCB、光模块等产业链公司普遍上涨，摩尔线程的逆向走势引发市场关注。
跌停的直接导火索是当日2577.45万股首发网下配售限售股解禁上市流通，占总股本的5.48％，按前收盘价计算解禁市值约134亿元。解禁前，摩尔线程实际流通股份仅约3022.55万股，占总股本6.4％，此次解禁相当于流通盘瞬间扩容85％。这批网下配售股份获配成本为114.28元每股，即使按跌停后415.49元计算，浮盈仍达264％，获配对象以公募基金、社保基金、养老金、保险资金等A类投资者为主，占比超过98％。
解禁带来的流动性冲击并非全部原因。12月7日，摩尔线程还将有约1.86亿股限售股进入市场，占总股本约39.55％，市场已提前交易这一预期。同时，公司正推进A+H股上市，未来可交易股份将进一步增加，“流通盘稀缺”不再成为支撑估值的核心因素。
稀缺性消退的另一层面来自赛道竞争格局变化。摩尔线程、沐曦、壁仞相继进入资本市场，燧原科技也已启动上市进程，国产GPU正从相对稀缺的赛道转变为可直接比较的上市公司群体。2026年上半年，摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原、天数智芯均进入规模交付阶段，收入处于同一量级：摩尔线程17.36亿元、沐曦13.24亿元、壁仞12.36亿元、燧原约11.2亿元、天数智芯9.46亿元。
这意味着市场定价逻辑正在发生转变。过去市场更多是在给“国产GPU”这个赛道定价，现在开始给“谁能成为赢家”定价。产品性能、软件生态、客户拓展、规模化交付以及收入向利润和现金流的转化能力，都将成为估值差异的来源。
从商业化进展看，摩尔线程正处于加速放量期。2026年上半年，公司营业收入17.36亿元，同比增长147.42％，半年收入已超过2025年全年15.06亿元；二季度单季收入9.99亿元，同比增长141.88％，环比增长35.4％。收入高度集中在云端产品，占比超过97％，主要依赖MTT S5000及其衍生的夸娥智算集群。上半年一笔6.6亿元的夸娥智算集群销售合同完成交付并确认收入，显示出收入放量仍带有明显的单一产品线特征。
产品迭代方面，最新一代“花港”架构于2025年12月发布，算力密度提升50％，基于该架构的“庐山”GPU预计年内上市。公司已进入互联网头部企业和电信运营商客户，产品应用从单纯芯片销售走向大模型训练、推理等实际场景。
高速增长背后，库存与现金流压力正在累积。截至6月底，摩尔线程存货达35.5亿元，较2025年末增长166.48％，高于同期147.42％的收入增速。存货结构中，原材料和在产品合计约26.81亿元，明显高于成品约8.44亿元，表明大部分库存仍在生产和供应链环节，属于主动备货。但存货占总资产比重达21％，若产品迭代引发降价或供需关系变化，高额存货面临减值风险。上半年经营活动现金流净额为-21.69亿元，去年同期为-11.64亿元；购买商品、接受劳务支付的现金达28.48亿元，同比增长247.5％。回款质量有所提升，销售商品、提供劳务收到的现金15.26亿元，同比增长约410％，但应收账款仍升至8.8亿元，较年初增加一倍。
盈利拐点是市场关注的核心节点。公司在招股书中预计最早可于2027年实现合并报表盈利。2026年上半年归母净亏损收窄至1156万元，接近盈亏平衡，但扣除非经常性损益后仍亏损1.51亿元，两个季度扣非净亏损分别为5428万元和9654万元，尚未呈现持续改善趋势。毛利率方面，上半年为56.95％，同比下降12.2个百分点，其中二季度毛利率49.26％，相比一季度约67.3％有明显回落。
摩尔线程当前正处于商业化放量、产品迭代、产能扩张三者叠加的关键阶段。收入高速增长验证了市场需求，但库存与现金流压力同步积累，盈利拐点的确认仍需观察后续季度扣非利润表现及毛利率走势。随着更多国产GPU公司进入资本市场，投资者将更关注各家公司从备货到收入确认的转化效率、客户结构变化以及多代产品接力的实际进展。
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