北京星辰天合科技股份有限公司近日更新招股说明书，再度向港交所主板发起冲击。这家成立于2015年的企业级AI存储解决方案提供商，在2025年刚刚实现扭亏，但2026年上半年仅录得30.7万元利润。招股书同时披露，公司一体机业务毛利率持续下滑、经营现金流承压、研发费用率走低，创始人还面临上市失败后的股份赎回风险。
星辰天合由胥昕与王豪迈共同创立，两人此前均曾在UnitedStack任职，胥昕担任首席技术官，王豪迈负责存储平台开发。公司业务从云计算、分布式存储逐步延伸至AI存储领域。按2025年装机量口径统计，中国分布式AI存储解决方案市场前五厂商合计市占率为47.9％，星辰天合以10.6％的市场份额位列行业第二，同时也是国内最大的独立分布式AI存储解决方案提供商。
在资本层面，星辰天合已完成八轮融资，投资方包括博裕投资、北极光创投、启明创投、红点中国、NEA、腾讯、中金甲子、君联资本、源码资本等机构，其中北极光、启明创投和红点中国曾连续多轮加注。最后一轮F+轮融资后，公司估值达到45.8亿元。2026年1月，公司首次向港交所递交招股书。申报期间，胥昕和王豪迈分别转让221.72万股和110.34万股股份，对价分别为3004.73万元和1495.27万元。
值得关注的是，星辰天合早期投资人曾享有赎回权、清算优先权、反摊薄权等特殊权利。随着上市进程推进，赎回权义务已从公司转移至创始人。IPO前，胥昕、王豪迈及员工持股平台星辰天枢作为一致行动人，合计控制约24.78％的表决权，为单一最大股东集团。根据2026年1月的约定，赎回权和清算优先权将在提交上市申请前一天终止，但若公司撤回申请、申请被拒或未在规定期限内完成上市，相关权利仍可能恢复。这意味着上市失败将给创始人带来较大的赎回压力。
财务数据显示，2023年至2026年上半年，星辰天合收入分别为1.67亿元、1.72亿元、2.67亿元和1.86亿元，期内利润分别为-1.81亿元、-8417.9万元、713.7万元和30.7万元。公司业务主要分为软件型解决方案、一体机和AI存储服务三类。软件型解决方案包括数据湖存储和训推存储，报告期内毛利率分别达到96.6％、98.1％、99.0％和99.7％。一体机产品包括X3000/X5000 SDS一体机、XINFINI 9000全NVMe SDS一体机等，毛利率分别为25.5％、25.5％、24.8％和18.9％，2026年上半年已跌破20％。软件型解决方案和一体机合计贡献总收入的80％以上。
一体机业务占比提升意味着公司需承担更多硬件采购成本，同时面临上游供应和成本波动压力。销售渠道方面，分销收入占总收入比例从2023年的58.9％升至2025年的71.3％，2026年上半年为65.6％。截至2026年上半年末，公司分销商数量为421个，其中256个为当期未产生收入的“不活跃分销商”。
研发投入方面，报告期内公司研发开支分别为约1.10亿元、8795.9万元、7718.6万元和4142.6万元，占收入比例从65.9％降至22.3％。公司AI存储解决方案主要针对AI工作负载优化存储架构，并未自主开发AI大模型。按2025年收入计算，星辰天合在中国分布式AI存储市场排名约第10至第15位，市场份额约2.7％；在中国内地整体数据存储市场中份额约0.1％。公司面临华为、浪潮信息等具备硬件自研能力的厂商竞争，此番再战港交所能否突围，仍待市场检验。
该文观点仅代表作者本人，企服科学平台仅提供信息存储空间服务。
