美东时间2026年10月21日盘后，Meta发布截至9月30日的三季度财报。财报显示，公司营收646亿美元，同比增长26％，其中广告收入631亿美元，四季度营收指引中值745亿美元，各项核心指标均超出华尔街预期。但同一时间，新墨西哥州法官签下对Meta的250亿美元罚单，外加15％年息，成为美国任何一个州对科技公司开出的最重罚单。财报次日，Meta收盘下跌约7％，市值蒸发超千亿美元。
从核心业务来看，Meta广告体系仍保持增长。三季度广告收入630.61亿美元，同比增长26％，其中广告展示量增长10％，平均单价增长14％，量价同步上行。家族日活36.4亿，同比增长3％。在AI推荐系统驱动下，Instagram和Facebook使用时长均创历史新高，Reels推荐内容中近45％为发布不到一天的新内容，较上一季度提升11个百分点以上。生成式检索架构已覆盖约四分之一的非连接Feed浏览量以及Reels一半的浏览量，GEM模型将站外转化提升1％至1.7％，应用广告转化提升9.6％。
但成本端的压力同样显著。三季度Meta总成本和费用同比大增68％，达到516亿美元，运营利润降至130亿美元，运营利润率从40％腰斩至20％。主要影响因素是两笔法律费用：一是8月与美国多州总检察长达成的总额最高约185.9亿美元和解协议，分十年支付，本季先行计提98.9亿美元；二是新墨西哥州250亿美元罚单，虽未在当季全额计提，但已对现金流形成压力。剔除98.9亿美元和解费用后，每股收益为7.40美元，而账面数字为3.83美元。
资产负债表的变化更值得关注。三季度Meta自由现金流为负21.2亿美元，上年同期为106亿美元，这是公司自2012年上市以来首次转负。全年资本开支指引下限从1300亿美元上调至1350亿美元，上限维持1450亿美元。前九个月已支出860亿美元，意味着四季度还需投入490至590亿美元。长期债务从2025年底的587亿美元攀升至2026年9月的809亿美元。此外，Meta创设了一类无投票权的C类普通股，名义上为等效拆股，实际为未来可能的股权融资预留空间。自由现金流转负、债务翻倍与新设融资工具同时出现在同一份财报中。
在电话会上，CEO扎克伯格将话题引向AI智能体产品Muse，称其为Meta史上最成功的产品发布之一。Muse于2026年9月8日在北美上线，核心能力是替用户执行购物、订旅行、发邮件、填表等多步骤任务。上线六周，美加地区超过1000万人完成初始设置，约25％的用户每日使用，留存水平为Threads起步时的两倍以上。超过四分之一的用户通过Muse产生购买行为，平均客单价200美元。但Muse尚未作为独立收入线出现在财报中，其算力成本已成为显性负担。扎克伯格在电话会上承认，Muse仅在美国和加拿大上线，核心原因是算力不足。管理层承诺一年内将Muse算力效率提升10倍以上，通过非高峰算力利用、更小模型、推理优化和GPU利用率提升实现，目标是在2027年使Muse在收入达到规模后具备盈利条件。
硬件方面，Muse将于今年11月接入Meta智能眼镜，专用设备Charm计划12月交付。这意味着Muse正从手机入口延伸至可穿戴设备场景。在算力成本高企的背景下，Muse的用户增长与Meta的GPU集群压力形成直接关联。对Meta而言，当前的核心问题已不仅是单项费用或单个产品的成败，而是市场对这家公司的定价逻辑正在发生变化：广告业务仍在贡献现金流，但合规成本与算力投入正在结构性抬升运营门槛，自由现金流转负与债务规模扩张则进一步压缩了财务弹性。
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