来源：猎云精选；文/孙媛
AI圈，又跑出一个IPO。
6月18日，国内企业级垂直大模型厂商数说故事人工智能科技股份有限公司（简称：数说故事）正式递表港交所。
作为一家原生人工智能科技公司，数说故事通过一系列基于企业级大模型的应用产品及解决方案，赋能企业加速增长。
根据灼识咨询的数据，以2025年营收口径统计，公司已服务超 65 家《财富》世界 500 强企业、135 家全球 500 强消费品企业，在中国企业级大模型驱动的商业增长市场中排名第三。
值得一提的是，这个行业季军冲刺IPO的路上，雷军已经陪跑了5年。
2021年，数说故事完成2.44亿元C+轮融资，就是顺为资本和小米集团联合领投，次年，雷军还进行加持，总投资额升至3亿元。
IPO前夕，数说故事还完成了新一轮策略轮融资，投后估值升至50亿元，而这一动作也让雷军赚得盆满钵满，账面浮盈超4亿，投资回报率达146%。
现在，带着雷军的押注，融了10轮的数说故事也走到了港交所的门前。
海归博士做出一个IPO，雷军赚麻了
数说故事的创办，得从海归博士徐亚波谈起。
2001年，他从南京大学毕业后，进入香港中文大学研读硕士，便与算法结下了不解之缘，写下的第一篇论文，就是研究数据挖掘和人工智能算法。
2年后，他进入加拿大西蒙弗雷泽大学攻读博士学位，并于2009年回国，进入了中山大学任教，开启了长达六年的教学生涯。
彼时，中国大数据行业正在萌芽和发展，徐亚波也一直保持在时代浪头的位置。
在中山大学任教的第一年，他就把教材革新了一遍，对标斯坦福、伯克利，引领了中国最早的一波教学云计算的浪潮。
这也让之后的创业建立在学术基础之上，显得更为顺理成章。
2014年底，他从中山大学离职，次年便正式创办了数说故事。
截至目前，公司在底层搭建了数据基础设施，把各类公开渠道的多模态异构数据整合至统一数据底座，并依托这套底座，自研先进多智能体系统EnlightAI，由三大一体化组件组成：SocialGPT、行业技能库与多智能体架构。
基于此，公司打造完整企业增长AI 应用产品与解决方案矩阵，覆盖商业增长全周期核心场景，包括洞察、市场营销及销售。
公司客户覆盖多类垂直行业，涵盖生活时尚赛道（大众快消、高端快消至奢侈品）、耐用消费品赛道（消费电子、家电、智能硬件）、互联网、汽车及其他行业。
报告期内，数说故事营收增长动能强劲。
2023-2025 年公司总营收分别为2.35亿元、2.83亿元、5.03亿元，三年复合年增长率达46.4%；2026年一季度营收7964.7万元，同比2025年一季度5180.2万元大增53.8%。
这里面，公司营收来源分为三大板块：企业增长人工智能应用产品；企业增长人工智能解决方案；其他业务。
其中，企业增长人工智能应用产品为主要收入来源，2023年至2025年收入分别为1.17亿元、1.76亿元、3.9亿元，占各期总收入的比例高达50.1%、62.1%、77.5%。
与此同时，数说故事也顺势上演了扭亏为盈的一幕。
2023年至2024年，公司年内经调整净亏损分别为5736.2万元、2768万元，到2025年则实现了728.3万元的经调整净利润。
当然，数说故事的一路狂奔，也绕不开资本的助力。
2021年，数说故事将大湾区总部落地珠海横琴，也就是这一年，雷军早早进场。
同年9月，数说故事进行C+轮融资及股权转让，投资方便是小米集团和顺为资本。
在C+轮融资中，顺为和小米分别以0.64亿元认购767,423元新增注册资本，与此同时，顺为和小米还分别以0.58亿元的对价受让了870402元已有注册资本，合计投资了2.44亿元。
次年1月，数说故事又进行C++轮融资，顺为和小米二度加持。
其中，顺为和小米分别以0.34亿元和0.02亿元认购新增注册资本，此外，二者还分别以对价0.243亿元和0.02亿元进行了股权受让。
此次递表前夕，公司还于今年5月完成了1亿元策略轮融资，资方为靖江亚泰、新基领航和元古宙，一举把投后估值从2022年1月的29亿元升至了50亿元。
IPO前，徐亚波与数说邦、横琴数盈、广州数汇、横琴数恒、数聚汇、广州数腾、横琴数谷及广州数悦构成单一最大股东，持股约34.27%。
雷军旗下的顺为和小米分别位列第二、第四大机构股东，持股8.40%和6.33%。按照最后一轮投后估值50亿计算，雷军持股价值达7.365亿元，除去投资成本3亿元，这笔投资浮盈4.365亿元，投资回报率达146%。
一季度亏掉1.4个“小目标”，行业季军也有隐忧
但即便如此，数说故事也并非毫无隐忧。
业绩层面，最显而易见的是，数说故事虽在去年实现了年内经调整净利润的扭亏为盈，但这一画面却并不稳定。
2023-2025年，公司年内亏损分别 1.15 亿元、0.87 亿元、0.52 亿元，净亏损率分别为49.0%、30.7%、10.3%，持续收窄。
但是到了2026年第一季度，公司年内亏损为1.44亿元，较去年同期的0.29亿元同比激增了397%，同期净亏损率高达181.3%，较去年同期的55.5%大幅增长。
对此，数说故事表示，持续录得净亏损，主要系高额研发投入以及赎回权负债对应的融资成本所致，而这里面，后者扮演着主导色彩。
2023年至2025年及2026年一季度，公司净负债分别为5.208 亿元、5.986 亿元、6.409 亿元、6.812 亿元；同期流动负债净额分别为5.500 亿元、6.291亿元、6.724 亿元、7.018亿元。
其中，流动负债净额与净负债主要来源于赎回权负债，各期对应金额依次为7.530 亿元、8.033 亿元、8.532亿元、8.658 亿元。
相比较而言，2023年至2025年，公司研发开支分别为1.098亿元、0.967亿元、0.982亿元，占当期总营收比例为46.8%、34.1%、19.5%，持续下滑。
直到2026年一季度，公司研发开支为0.402亿元，较去年同期的0.196亿元同比增长了105%，占当期总营收比例也从37.8%上升至了50.5%。
与此同时，销售及市场营销开支、行政开支也在一季度骤升。
2023年至2025年，销售及营销开支分别为0.637亿元、0.588亿元、0.707亿元，占当期总收入的比例分别为27.1%、20.7%和14.0%。2026年一季度为0.298亿元，占当期收入占比高达37.5%。
同期，行政开支分别为0.33亿元、0.31亿元、0.39亿元，占比分别为14.1%、11%、7.8%，但到了今年一季度，这一支出为0.88亿元，几近于过去3年的总和，占总收入的比例高达110%。
而加回了以股份为基础的付款以及赎回权负债利息，一季度年内经调整净亏损为0.17亿元，依然较去年同期的0.14亿元同比亏损扩大了21%。
对此，数说故事解释，是由于第一季度业绩受客户业务周期影响。
从经调整净亏损率（非香港财务报告准则计量）来看，公司2026年第一季度为21.9%，较去年同期的27.3%收窄了5.4个百分点。
另外，值得注意的是，报告期内数说故事毛利率也在连续走低，盈利能力也有所下滑。
2023年至2025年，公司毛利率分别为57.2%、52.2%、42.1%，2026 一季度进一步跌至39.9%。核心原因是定制化解决方案需外购 KOL、营销投放等外部资源，外包成本持续抬升。
报告期内，公司销售成本分别为1亿元、1.36亿元、2.91亿元，占各期总营收的比例分别为42.8%、47.8%和57.9%，并于2026年一季度进一步升至4.79亿元，占比高达60.1%，可谓逐年走高。
而本次IPO募资，公司计划用于升级核心 AI 技术栈研发；用于丰富企业增长人工智能应用产品与解决方案矩阵；用于拓宽国内业务覆盖版图；用于开展战略投资布局；用作补充营运资金及一般企业经营开支。
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