阿里股价反弹36％，AI云故事值多少钱？
阿里港股从89.5港元涨到121.9港元，36％的反弹，市场在给什么定价？答案不是电商，是AI云。但别急着下结论——这轮上涨里，有多少是真实力，有多少是预期炒作，得掰开看。
先说数字。截至2026年8月13日，阿里总市值约2.34万亿港元，折合人民币2.02万亿。支撑这个市值的，表面上是电商利润和现金储备——FY2026中国电商调整后EBITA高达1075亿元，账上还有5208亿元现金及流动性投资。但真正让股价在过去一个多月里加速上冲的，是云业务那点”新故事”。
AI收入连续十一个季度三位数增长，占外部云收入30％。2026年1-3月，阿里云收入同比增长38％至416亿元，外部收入增速40％，AI相关产品贡献了89.71亿元。这数据确实漂亮，但漂亮背后有个刺眼的对比：阿里云调整后EBITA利润率只有9.1％。同期AWS经营利润率38.1％，Google Cloud更是做到35.6％——人家规模比你大六倍，利润率还比你高两三个身位。
往好听了说，阿里云增速快于AWS，AI全栈布局从芯片到模型到应用都有。往坏了说，Google Cloud同期收入增长63％，利润率32.9％，增速比你快，赚钱还比你狠。阿里云的AI增长，本质上是靠算力需求堆出来的，离高附加值的模型平台、数据库、企业软件还有距离。
市场显然不傻。7月8日，有媒体援引接近阿里人士的预测称，下一季度云收入增速可能提升至45％、利润率改善到低双位数，当天港股直接涨了12％。就问你喜不喜欢这种”预期先行”的玩法吧？一个未经官方确认的预测就能撬动千亿市值，说明现在股价里已经提前计入了AI乐观情景。
关键问题来了：AI到底能给阿里云带来多少增量价值？按我的测算框架，在AI基准情景下，阿里云价值的提升大约53％来自收入增长，47％来自利润率改善。这意味着市场现在不仅要赌AI收入能不能持续高增长，还要赌利润率能不能从9％爬到两位数甚至更高。这比单纯赌收入狠多了——因为利润率改善涉及基础设施利用率、自研芯片成本、产品结构升级，每一项都是硬仗。
对比一下就知道差距在哪。AWS的AI业务年化收入运行率已经超过250亿美元，照样保持三位数增长。Google Cloud虽然不单独披露AI收入，但人家整体增速63％还盈利32.9％。阿里云呢？AI相关产品收入刚过90亿元人民币，利润率只有对手的四分之一。规模差六倍，利润率差三倍，这不是一句”我们增速快”就能抹平的。
更扎心的是收入结构。阿里云的AI收入主要来自底层算力——GPU租赁、训练推理服务。这层业务受芯片成本、折旧、价格战影响巨大，说白了就是”卖水”生意。而AWS和Google Cloud的AI收入里，模型平台、数据库、安全、开发工具这些高毛利产品占比更高。往近了说，算力需求爆发期能冲收入；往远了看，没有高附加值产品，利润率天花板就在那里。
按SOTP估值，当前股价隐含的阿里云价值介于”传统云”和”AI保守情景”之间。也就是说，市场已经给了AI一定溢价，但还没完全按最乐观的剧本定价。如果AI基准情景兑现，阿里整体价值对应约137.9港元；乐观情景153.1港元。现在的121.9港元，离基准情景还有13％的空间——前提是云业务利润率真能按预测改善。
最后说句掏心窝子的。阿里这轮反弹，本质是市场从”AI烧钱”转向”AI赚钱”的预期切换。但预期归预期，9.1％的利润率是现实，45％的增速是传闻，38％的对手利润率是标杆。阿里云能不能从”算力搬运工”变成”模型平台赚钱机器”，决定了这波反弹是估值修复还是新泡沫。别急着喊”阿里回来了”，先看看下一个季度的利润率数字能不能打脸那些怀疑者。
该文观点仅代表作者本人，企服科学平台仅提供信息存储空间服务。
