截至2026年8月13日，阿里巴巴港股收于121.9港元，按约191.75亿股计算，股权市值约2.34万亿港元，折合人民币约2.02万亿元。相较6月26日89.5港元的收盘低点，股价累计回升约36％。随着股价回升，市场开始重新讨论阿里的估值空间。过去几年，阿里的估值主要建立在中国电商利润、现金资产和回购分红之上；如今云业务重新提速，阿里云正逐渐成为影响估值弹性的新变量。
阿里云AI相关产品收入已连续十一个季度实现三位数同比增长，占阿里云来自集团外部客户收入的30％。市场关注点也开始从“AI投入了多少”转向“AI能够带来多少收入和利润”。如果需求能够从算力和推理进一步延伸至模型平台、数据库、安全、开发工具和企业软件，AI带来的就不只是云收入增长，还可能是阿里云利润率和资本回报的改善。
在FY2026（2025年4月1日至2026年3月31日）财报中，阿里巴巴将业务划分为中国电商、国际电商、云业务和其他业务。AI并非独立分部：企业AI基础设施和模型服务主要计入云业务，Qwen消费者业务列入“其他业务”。中国电商调整后EBITA高于集团合并利润，说明其他业务和集团费用仍在消耗利润；云业务收入虽达1581亿元，利润却只有中国电商的约13％。
本轮估值修复可以沿三条线索理解。首先是中国电商基本盘。FY2026，客户管理收入全年增长5％，中国电商业务调整后EBITA为1075.09亿元，远高于云业务的143亿元。加上约5208亿元现金及其他流动性投资，以及持续回购和分红，电商利润和现金资产仍是阿里估值的重要支撑。其次是已经兑现的云业务改善。2026年1至3月，阿里云收入同比增长38％至416.26亿元，外部收入同比增长40％；AI相关产品收入89.71亿元，连续第十一个季度三位数增长，占外部云收入30％；调整后EBITA利润率约9.1％。这说明AI需求已经转化为实际收入，但盈利能力仍处于较低水平。
第三是对未来增长的预期。7月8日，《证券日报》援引接近阿里人士的财报前瞻称，2027财年第一财季，阿里云收入预计同比增长至45％左右、利润率从往季的9.1％左右提升至低双位数，当天港股上涨约12％。这些数据仍属于市场预测，并非公司已经披露的业绩或正式指引，但可以看出，市场已经开始提前定价云业务增长和利润率同时改善的预期。
从产业布局看，阿里云覆盖计算、存储、网络、数据库、安全等传统云服务，也包括AI基础设施、模型平台和应用服务。“AI云”并非阿里单独披露的经营分部，而是阿里云内部与AI相关的一组产品和工作负载。企业训练或调用模型时，除了使用GPU算力，也会消耗存储、网络和数据库资源，因此AI业务与传统云服务之间存在较强联动。
阿里的AI业务大致分为三层：底层是算力、存储、网络和训练推理服务；中间是Qwen、Model Studio、MaaS、API调用、模型微调和开发工具；上层则是企业智能体、办公和编程工具，以及面向金融、汽车、零售等行业的解决方案。对应这三层业务，阿里已形成“平头哥芯片—超节点与算力集群—阿里云基础设施—Qwen模型—Model Studio及企业应用”的全栈布局。自研芯片影响单位算力成本，超节点和算力集群影响训练效率和资源利用率，Qwen和Model Studio则将底层算力进一步转化为模型调用、开发工具和应用服务。
统一到2026年1至3月来看，阿里云的收入增速处于AWS和Google Cloud之间，但盈利能力仍有明显差距。阿里云的增速高于AWS，但收入规模只有AWS约六分之一。Google Cloud同期收入增长63％，经营利润率达到32.9％。进入2026年4至6月，AWS收入增速提高至36.7％，剔除能源合约公允价值收益后，经营利润率约38.1％；Google Cloud收入增长82％，利润率升至35.6％。相比之下，阿里云约45％的增速目前仍属于市场预测，尚不能与两家已经披露的实际业绩直接比较。
三家公司披露AI业务的口径也不同。AWS披露AI业务年化收入运行率超过250亿美元，并保持三位数增长；阿里披露AI相关产品收入占外部云收入30％；Google则没有提供直接可比的数据。利润口径同样存在差异。阿里使用调整后EBITA，AWS和Google Cloud使用GAAP经营利润；Google Cloud还包含Workspace，部分通用AI研发和共享基础设施成本则留在Alphabet集团层面。这些差异会影响横向比较，但不足以解释阿里云与另外两家超过20个百分点的利润率差距。
云业务的盈利能力受到规模、资源利用率、基础设施成本和产品结构等多重因素影响。收入来自哪一层，会直接影响盈利质量。越靠近基础设施层，业务越容易受到芯片成本、折旧、资源利用率和价格竞争影响；越向数据库、安全、模型平台和企业软件延伸，越有机会获得更高的附加值和利润率。AI对阿里云价值的提升同时来自收入增长和利润率改善。按SOTP估算，当前隐含的阿里云价值介于传统云与AI保守情景之间；在其他分部估值不变的情况下，AI基准和乐观情景对应的阿里整体价值分别约为137.9港元和153.1港元。
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