网易2026年第二季度财报显示，公司实现营收301.07亿元，同比增长7.9％，超出市场预期的294.5亿元。毛利润212.17亿元，同比增长17.5％，毛利率约70.5％，同比提升5.8个百分点。盈利端出现分化，Non-GAAP下经调整净利润77.5亿元，同比下降18.7％；归母净利润69.81亿元，净利率约23.2％。
营收增长主要受益于网络游戏板块的韧性表现。该季度网络游戏收入250.23亿元，同比增长9.7％，占总营收比重达83.1％。其中在线游戏净收入约245亿元，同比增长10％。《梦幻西游》系列、《第五人格》、《蛋仔派对》、《逆水寒》手游和《燕云十六声》等产品表现稳定。《逆水寒》手游6月推出“新世界”周年版本，首日活跃玩家突破1000万，在线人数创两年新高；《蛋仔派对》注册用户突破7亿，月活跃用户稳定在1亿以上。
利润端承压主要来自非经营性因素：投资亏损29.53亿元、汇兑损失4.36亿元，叠加25.5％的实际税率。毛利率提升则源于渠道结构改善与自研高毛利产品占比提升。随着《燕云十六声》PC端及网易官方渠道收入占比扩大，公司支付给传统移动应用商店的高额分成明显下降，直接沉淀为毛利润。网络游戏分部毛利率76.1％，同比提升5.9个百分点。
研发投入方面，网易二季度研发费用达46.44亿元，创单季历史新高，研发费用率15.4％。与同业对比，腾讯同期研发支出272.8亿元，网易约为其六分之一；但网易单季研发投入约为完美世界与吉比特两家总和的7倍。值得注意的是，网易同季资本开支不足1亿元，经营活动现金流99.73亿元，与腾讯单季资本开支528亿元、自由现金流转负形成鲜明对比。
研发投入主要流向四大板块：为《无限大》《归唐》等多款3A级在研大作提供工业化管线资金；承担北美、欧洲及日本多家海外工作室的运营成本；持续迭代自研底层引擎并将AI自动化应用于美术与动捕环节；兼顾有道AI硬件与云音乐算法等非游戏业务的技术迭代。网易在AI投入上选择垂类应用路径，将算力聚焦于游戏生产流程的降本增效，而非通用大模型的军备竞赛。
从行业背景看，2025年中国移动游戏市场收入规模约2859.2亿元，仅微弱增长0.56％，大盘处于存量博弈阶段。网易凭借长青IP运营和差异化产品策略，在低增长环境中保持了营收增速。短期估值分歧的焦点在于34亿元非经营亏损与33％营业利润增速的权重对比，长期增长则取决于《无限大》《归唐》能否接棒现有长青产品线。
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