10月13日，据外媒报道，腾讯已正式启动在境外发行50亿美元债券，这是其今年第二次境外融资。今年6月，腾讯已完成一轮接近47亿美元的境外债券发行，规模刷新2020年之后的记录。更早前的9月初，字节跳动敲定一笔296亿美元的银团贷款，折合人民币近2000亿元，为今年亚洲地区第二大美元贷款交易。两家公司均将资金投向AI相关业务。
AI投入正在对互联网大厂的现金流产生实质性影响。今年第二季度，腾讯自由现金流为负138亿元，官方解释称主要源于AI相关预付款，用于采购算力和基础设施，当季资本开支达527.8亿元。若剔除该支出，腾讯自有现金流应为正376亿元。字节跳动的投入力度更大，据媒体报道，其内部曾讨论将2026年资本开支提高至最高700亿美元，核心方向为数据中心及其他AI基础设施。
尽管AI开支高企，但从账面数据看，两家公司远未到资金紧张的程度。腾讯第二季度实现营业收入2047.85亿元，净利润560.22亿元，截至6月底账面现金约2000亿元，定期存款同样超过2000亿元。字节跳动上半年营收达1200亿美元，净利润200亿美元。在此背景下，大厂选择借钱的逻辑并非弥补资金缺口，而是进行资金结构的主动管理。
AI投入中的GPU采购、数据中心建设等属于资本支出，具有一次性支出、长期释放价值的特征。用长期资金匹配长期投入，以未来现金流作为偿债来源，实现跨期匹配，是更为合理的财务安排。腾讯6月发行的债券中，40亿元人民币债券期限长达30年。这种策略与个人贷款购房的逻辑类似，将当下大额支出分摊至未来，同时保留手头现金用于日常经营、分红、并购及应对市场波动。
与借钱形成对照的是阿里巴巴的选择。今年8月，阿里在香港配售新股，一次性募集800亿港元，同样用于扩充算力、建设AI数据中心及升级云基础设施。配股引入的是无需偿还的资本，但代价是稀释股权。腾讯和字节宁愿发债而不扩股，表明其对自身资金实力有信心，暂不愿与外部股东共享现有业务收益。
当前融资窗口的打开与全球AI军备竞赛的节奏密切相关。今年3月，软银筹集400亿美元投资OpenAI，Anthropic与华尔街大行敲定600亿美元融资。五大云厂商今年发债已近2300亿美元，为去年全年的两倍以上。摩根士丹利估算，截至今年9月，全球AI相关债务发行约4500亿美元，同样超过去年全年两倍。与此同时，资本对AI叙事的热情已出现降温迹象，亚马逊7月新发AI债的认购倍数从四个月前的3.4倍降至1.6倍。在资金供给仍充裕的阶段提前锁定长期资金，成为大厂当前的共同选择。
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