据多家媒体报道，AI大模型公司Anthropic正在谋求以2万亿美元估值启动IPO，计划募资约1000亿美元。若按此规模推进，这将是年内规模最大的科技企业上市交易之一。作为对比，马斯克在今年6月将SpaceX与xAI合并后谋求的IPO估值约为1.77万亿美元。不过，随着上市节点临近，市场对其超高估值开始出现分歧，部分投资者在近期一场投资者交流日中转而以1.5万亿美元估值水平衡量该公司。
估值预期调整的直接诱因是增速回落。Anthropic在交流日中披露，公司第三季度营收环比增速约为45％，单季营收达到去年全年的三倍有余，但较第二季度147％的环比增速明显放缓。单季新增收入从第二季度的约69亿美元降至约52亿美元。研究机构SemiAnalysis估算，Anthropic目前年化营收约为740亿美元，低于部分投资者此前对年底年化营收远超1000亿美元的乐观预期。
从收入结构看，编程场景产品Claude Code是本轮增长的主要驱动力。该产品于去年5月正式对外开放，去年底以来快速放量。今年2月，Anthropic披露Claude Code年化营收已超过25亿美元，较年初翻倍以上，增长更多来自企业客户，企业订阅数量增至年初的四倍，企业使用贡献了超过一半的收入。年化支出超过100万美元的企业客户数量从2月的500多家增至4月初的1000家以上。公司年化营收也从去年底的约90亿美元升至4月初的300亿美元以上，5月初进一步突破470亿美元。
对于增速回落，Anthropic方面将部分原因归结为加强了对模型蒸馏的管控。公司此前一直指控其他AI公司蒸馏自家模型，而相关蒸馏行为同时带来了可观收入。据《金融时报》报道，蒸馏相关收入约占Anthropic营收的5％至7％。市场分析则认为，OpenAI持续更新模型及Codex编程工具，分流了Anthropic增长最快的编程市场；同时，价格更低的中国开源模型加大了价格压力，促使Anthropic与OpenAI降价应对。SemiAnalysis分析师乔伊·布鲁克哈特表示，过去三个月投资者一直在下调对Anthropic年化收入的预期，公司已进入双雄争霸局面，而非上半年的单一领跑。
在盈利能力方面，Anthropic在交流会上重点释放了积极信号。公司称第三季度已实现经调整后盈利，并实现正向现金流，算力每投入1美元可获得1.7美元收入，剔除股权激励费用后的经调整营业利润率为11％。而据路透社获得的招股书信息，Anthropic去年营收约46亿美元，经营费用约126.5亿美元，经营亏损超过80亿美元，其中算力与基础设施支出约73亿美元，高于当年全部收入。
算力开支仍是影响其长期财务结构的关键变量。招股书披露，Anthropic未来十年与六家合作伙伴的云服务、算力和基础设施支出承诺至少达到5180亿美元，其中约八成不可取消，或无论是否使用均需付款。谷歌和亚马逊占据主要份额：公司承诺在2026年4月至2033年7月期间向谷歌支付至少1111亿美元，在2026年5月至2036年4月期间向亚马逊支付1100亿美元；与微软的协议涉及314亿美元，付款期从今年11月持续至2033年5月。此外，Anthropic还承担约1612亿美元与博通相关的设备租赁义务，大部分同样不可取消。
截至目前，Anthropic累计完成近20轮融资，累计融资金额约1250亿美元。今年5月，公司宣布完成650亿美元的H轮融资，投后估值9650亿美元。此前，OpenAI已将IPO推迟至明年，市场因此将Anthropic的上市进展视为观察AI产业估值水平的重要参照。在增速放缓与算力承诺高企的双重背景下，其最终定价能否支撑2万亿美元估值，将成为接下来AI一级市场与二级市场共同关注的焦点。
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