同样在押注AI，阿里巴巴与京东的资金流向呈现出两种截然不同的资产形态。阿里将资源集中投向数据中心与算力基础设施，京东则将资源投向人、物理网络与机器人运维体系。这一分野背后，是两家公司对AI时代商业模式的不同判断。
阿里的投入规模已明确量化。三年3800亿元的云和AI基建计划执行过半，CEO吴泳铭在5月业绩会上表示实际投入将远超这一数字，单季资本开支已达677亿元。截至2026年6月的季度，阿里将阿里云与平头哥合并为“AI云与算力服务”分部，收入484亿元，同比增长45％，为22个季度以来最快增速。其中AI相关产品收入124亿元，连续12个季度实现三位数增长，分部经调整EBITA利润率达到12％。管理层给出的回本测算是：按现有毛利水平，AI算力投资三年回本，毛利率继续上行可缩短至两年半。
阿里的打法分为三层：底层是算力，平头哥GPU截至2月累计交付47万片，六成以上服务外部客户；中间是千问模型与百炼平台；上层是入口，千问App今年3月移动端月活达1.65亿，已接入淘宝、支付宝、闪购、高德等场景。代价同样体现在报表上：截至3月的季度经营亏损8.5亿元，自由现金流流出173亿元；2026财年全年收入首次过万亿，但经营利润同比下降64％。本质上，阿里正在将平台公司改造为算力公用事业公司，其商品是算力与token。
京东的AI资产清单与阿里几乎不重叠。第一是人：截至3月底，京东生态体系人员总数超过90万，一线岗位分为183类，涵盖快递员、骑手、家政、无人机机长与机器人维修工程师，一季度披露的生态人力资源总支出为1664亿元。第二是物理网络：3600多个仓库、上万家门店、20万家合作药房、5万名自营家政人员，每年上门服务近千万户。第三是现金：截至6月的季度收入3464亿元，同比下降2.9％，为2014年上市以来首次季度收入下滑，但同季自由现金流318亿元，同比增加近100亿元，外卖业务减亏超过一半，零售经营利润率4.6％。
基于上述资产，京东选择了一条不依赖大规模采购GPU的路径。其AI动作主要围绕为人与场景加装数据接口：组织60万人佩戴相机采集第一视角视频，将仓库与门店开放给机器人进行遥操作训练，售后网络接入近百家机器人厂商的设备。上半年研发投入同比增长53％，但未出现阿里量级的资本开支。京东宣布到2028年在机器人领域投入百亿资源，五年建设80个RoboBase，并计划将70万快递员培训为机器人维修人员。刘强东将这一路线定义为“物理世界运营商”，并承诺20年后京东仍是中国员工最多的公司。
两条路径的差异首先体现在资产形态与折旧结构上。阿里的资产是芯片，五至六年后需换代，回本周期必须跑赢技术迭代；京东的资产是组织能力，不产生折旧，但人工成本逐年上涨，无法像服务器那样一次性买断。其次是回报可见度：阿里的算力投入已转化为可季度验证的收入，京东的RoboBase、售后网络与数据平台尚未单独披露收入口径。第三是竞争烈度：算力赛道聚集了字节、腾讯等多家巨头，字节今年支出计划超过2000亿元；而京东所选的物理运营赛道目前几乎没有同量级竞争者，这既可能意味着蓝海，也可能意味着利润空间有限。
从历史经验看，物理运营能力要成为独立生意，需满足一个前提：能够向外部客户收费，且利润率高于自用。物流公司如UPS、顺丰的技术投入主要用于降本，成本节省最终被客户压价拿走，资本市场仍按运输行业估值。亚马逊是唯一两条路都走通的公司，但其仓储机器人从未对外销售，真正输出高利润率的是AWS这一数字基础设施。电梯行业的奥的斯、迅达则提供了另一种参照：设备售出后数十年的维保收入稳定且毛利高，装机量越大后市场越值钱。京东布局机器人售后，押注的正是这一结构。
两条路径各自面临风险。阿里的核心变量是算力利用率，“没有一张卡是空的”是当前状态，也是三年回本测算的基础，一旦供给追上需求，token价格将率先下行而折旧不变；同时高端芯片供应与平头哥产能构成外部约束。入口层面，千问月活增长迅速，但豆包3月移动端月活达3.45亿，仍保持一倍以上领先。京东的风险更为结构性：物理运营的全部回报押注于机器人规模化落地，人形机器人量产若延迟两三年，RoboBase与售后网络将提前承担成本空转；90万人既是护城河也是固定成本，自动化节省能否落到利润表存在不确定性；此外京东在算力层缺少话语权。
两条路径走到尽头可能都指向公用事业形态：阿里出售算力，京东出售物理劳动力。区别在于，前者的竞争对手众多且需求已经兑现，后者的需求尚未真正出现。京东能否将维保、调度、数据与补能打包，按机器人工作时长向客户收费，将决定“物理世界运营商”是成为一种独立的商业形态，还是一家零售物流公司为自己更换的新说法。
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