泡泡玛特（9992.HK）发布2026年上半年业绩。报告期内，公司总收入同比增长23.8％，其中中国区收入122亿元，同比增长47.3％。但CEO王宁在业绩电话会上主动下调预期，称2026年可能无法完成年初设定的20％增长目标，并将2026年定义为“调整年”。他同时承认，去年LABUBU带来的爆发式增长中有“运气成分”和“意想不到的流量”。
中国区的增长并未依赖门店扩张。上半年中国区零售店仅净增10家，收入却增长47.3％。线上渠道表现突出，线上收入增长62.7％，抽盒机App增长83.3％，抖音渠道增长74％。内地注册会员从去年底的7258万增至8244万，半年新增986万，会员贡献内地收入的92.9％，复购率达51.6％。管理层透露，剔除爆品和毛绒尖货影响后，天猫日销保持双位数增长，老客复购人数实现高双位数增长。
海外市场收入出现下滑。亚太地区收入25.75亿元，同比下降9.7％；美洲收入18.92亿元，同比下降16.5％；整个海外市场收入49.72亿元，同比下降11.1％。但线下与线上表现分化明显：亚太线下收入增长16.2％，美洲线下增长19.5％，欧洲线下增长49.8％；线上渠道则大幅下滑，亚太线上收入下降39.8％，美洲下降45.6％，欧洲下降59％。公司解释称，海外线上渠道的外部流量红利正在消退，核心IP热度回归常态。截至6月底，泡泡玛特全球门店达676家，较2025年末净增46家。
IP结构正在发生变化。THE MONSTERS上半年收入44.5亿元，同比下降7.5％，收入占比从34.7％降至26％；星星人收入26.5亿元，同比增长580.6％，收入占比从2.8％升至15.4％；MOLLY收入9亿元，同比下降33.6％。产品形态上，毛绒品类收入增长60％，占总收入的57.2％，手办收入仅增长0.3％。王宁在电话会上表示，公司希望成为IP平台，持续提升孵化和运营优质IP的能力。
公司同时推进IP向更大场景延伸。4月，泡泡玛特推出THE MONSTERS与FIFA世界杯联名产品，LABUBU在6月世界杯开幕式以特邀嘉宾身份亮相，成为世界杯历史上首个受邀的中国原创IP。王宁透露，世界杯合作成本低于外界预期，整体回报率较高。此外，北京城市乐园新区域开放后客流环比增长超一倍，夜游贡献超过25％，公司已开始二期概念设计。
王宁在电话会上表示，去年LABUBU爆发过快，导致供应链、商品预测、物流和海外组织等问题被漂亮数字掩盖。公司正在重新审视门店选址、面积和经营效率，海外开店标准已从追求速度转向更谨慎的评估。分析人士认为，泡泡玛特正试图从依赖单一爆款的公司，转型为具备持续制造增长能力的IP运营平台。
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