宇树科技今日正式登陆科创板，成为A股“人形机器人第一股”。开盘报价1100元/股，较150.80元的发行价上涨629.44％，创下今年新股上市首日开盘涨幅新高。这一资本市场表现，为持续升温的具身智能赛道增添了新的注脚。
根据IT桔子《2026年上半年中国具身智能领域投融资报告》，今年上半年国内具身智能领域共发生322笔融资事件，融资总额达935亿元。其中种子轮、天使轮、Pre-A轮等早期融资共计190笔，占全部融资事件的58.94％。融资额前20的企业（包括自变量机器人、智平方、千寻智能等）合计获得550亿元，占赛道融资总额的59％，显示大额资金正加速向头部项目集中。
从融资数据看，具身智能仍处于资本高位。但多位受访投资人和创业者反映，实际融资过程正在发生变化。一位长期关注该赛道的双币基金投资人米妮表示，行业实际投资“水位”正在回落，市场处于“余温”状态，投资人手里仍有资金，但决策趋于理性。联想集团副总裁、联想创投管理合伙人王光熙在7月联想创投周期间也谈到，具身智能市场“过热”，估值被炒得很高，随着头部企业陆续上市，这一轮热度可能在下半年或明年开始退去。
融资环境的变化首先体现在投资人的考察方式上。智融是一家物理智能模型公司，核心产品为ZRPhysicalWorld。公司创始人张云波自今年5月起密集接触投资人，至今已与十余家机构交流。他观察到，过去具身智能创业者凭借一个可运行的Demo即可获得进一步沟通机会，现在投资人更倾向于直接询问“你们用一句话最简单地说，到底能做什么”，不再愿意花时间听技术细节。
光源资本（FA）权博将过去几年的融资行情分为三个阶段。第一波从2023年底至2024年，银河通用、宇树、智元为典型代表，彼时市场对具身智能尚不熟悉，投资人主要看团队、技术方向和理念。第二波发生在2025年，行业积累了一定技术和产品表现，投资人开始关注数据能力和Demo等具体指标。今年上半年进入第三波，市场关注重心进一步向场景落地和商业化能力转移。
这一演进过程并非单纯对应融资金额的增长，也反映了投资人理解行业方式的变化。从最初判断“这是不是一个值得下注的方向”，到“这支团队能否做出来”，再到“做出来之后能解决什么问题”，投资人的问题逐层深入。米妮介绍，自己在看项目时会用三个问题做初步筛选：定位是什么，做什么市场，准备怎么实现商业化落地。光源资本在承揽项目时同样关注三个关键点：企业解决的是存量需求还是创造增量市场，算法、模型、数据、训练方式等核心能力壁垒所在，以及产品进入市场后的商业化和交付能力能否跟上。
值得注意的是，投资人并非不再关注Demo，而是对Demo的解读方式发生了变化。权博认为，机器人跳舞、踢球等展示本身也是一种能力证明，背后可能体现运控能力，若该能力可泛化至其他任务，则其价值不止于表演本身。但从情绪价值走向产业问题，再到C端消费者愿意持续使用的产品，需要分步完成。
在投资决策趋于审慎的同时，大额融资新闻仍接连不断，这一现象背后存在多重原因。米妮指出，今年的市场对人民币基金而言仍然较热，若不投高端制造且缺乏AI软件方向标的，具身智能仍是重要投资落点。此外，部分公司连续完成多轮融资，并非意味着其在今年突然获得密集下注，而是去年已进入融资市场，今年恰逢阶段性结果显现。另一类技术能力较强但进入市场较晚的公司，则通过连续融资将估值逐步拉升至市场普遍水平。
权博用“开牌”一词形容当前阶段。过去资本市场处于下注期，各家公司团队、故事、技术路线各有特色，投资人难以预判最终胜者，因此愿意广泛下注。今年第一张牌开始翻开，模型能力、数据能力、场景落地能力等过去停留在商业计划书中的内容开始产生实际表现。部分企业明显跑得更快，资本随之进一步集中；而表现未达预期的项目，后续融资难度将逐步显现。具身智能赛道正从“遍地撒钱”阶段，进入以实际能力为标尺的分化期。
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