8月23日，阿里巴巴宣布拟通过发行新股募资800亿港元，募集资金将100％用于全栈AI能力和AI基础设施建设。这一动作距离其发布2026财年第一季度财报仅过去三天。财报显示，阿里该季度收入2689.53亿元，同比增长9％；净利润同比大跌75％，自由现金流净流出446.7亿元。但AI业务表现亮眼：阿里云外部商业化收入同比增长45％，AI相关产品收入连续第12个季度实现三位数增长，单季度资本开支达676.78亿元，同比增长75％。
阿里管理层在财报电话会上给出了乐观的AI回报预期。CEO吴泳铭表示，随着AI需求增长和自研芯片逐步投入使用，阿里的AI资本开支有望在三年左右实现盈亏平衡，而在AI相关产品毛利率持续提升及自研芯片比例提高的情况下，回本周期甚至有望缩短至2.5年甚至2年。财报发布当天，阿里美股盘中一度下跌后迅速收复失地，最终上涨1.26％，收于130.53美元。但8月21日，在纳指上涨0.43％、道指上涨0.98％的情况下，阿里美股突然大跌8.57％，成交量达3240万股，为过去50日平均成交量的两倍多。
此次配售由摩根士丹利、汇丰、瑞银和中金等多家投行参与，发行价每股112.7港元，较周五港股123港元的收盘价折让约8.4％，配售约7.1亿股。知情人士称，配售启动后迅速获得超额认购，因机构需求旺盛，最终发行规模扩大至800亿港元。市场关注的核心问题在于：既然阿里声称AI投资三年左右即可回本，为何选择稀释股东权益的股权融资而非发债？这一疑问也令此前财报电话会上关于AI回报、云增长和自研芯片的乐观表态，在时间节点上显得耐人寻味。
在财报电话会上，阿里管理层对AI业务进行了系统阐述。吴泳铭给出的第一个理由是供需判断：至少到2030年以前，AI算力供给紧张的格局不会发生根本改变，阿里云能够维持较高的服务器利用率，并以更健康的价格续签客户合同。按照目前AI产品的平均毛利率测算，相关资本开支大约三年可回本；若毛利率继续提高、自研芯片比例提升，叠加MaaS等高毛利业务，回本周期可能缩短至2.5年甚至两年。第二个理由涉及算力资产的经济寿命：吴泳铭举例，阿里数据中心2018年采购的V100和2020年采购的A100目前仍接近满载运行，意味着服务器在三年收回投资后仍可继续贡献数年正向现金流。
对于是否应放缓资本开支的问题，吴泳铭也给出了明确回应：按照目前三年左右的回本周期，若将业务增速控制在33％以内，理论上已可做到正现金流。但在AI仍处于行业早期阶段的情况下，阿里宁愿继续增加资本开支以维持40％以上的高速增长。未来随着毛利率提高和自研芯片替代增加，阿里希望在保持40％以上增长的同时实现正现金流。
阿里此次融资的背景，是其两条新增长曲线——淘宝闪购和AI云——均进入需要持续投入的阶段。淘宝闪购于2025年4月底上线，一个月日订单量突破4000万单，8月峰值日订单达1.2亿单。2025年三季度，美团录得160亿元调整后净亏损，为2022年以来首次季度亏损。但阿里自身也付出代价：2025年三季度调整后EBITA同比下降78％至91亿元，公司归因于即时零售、用户体验和技术投入。最新电话会上，阿里对淘宝闪购的表述已从抢订单转向“维持市场份额”的同时改善单位经济效益、提高客单价和履约效率，并给出到2029财年实现即时零售整体盈利的时间表。
此次800亿港元配售的落地，意味着阿里在AI基础设施上的投入力度将进一步加大。阿里云外部商业化收入同比增长45％，创下22个季度以来最快增速，云业务调整后EBITA同比增长133％。吴泳铭判断，商业推理需求正在快速爆发，算力已从成本中心转变为直接驱动AI收入增长的“生产资料”。在AI投入回报周期与股东权益稀释之间的平衡，将成为阿里未来数个季度需要持续回答的问题。
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