即便“降本增效”的口号仍在大厂内部网络中回响，财报上的资本开支数字已经给出了答案。2026年第二季度，阿里巴巴与腾讯合计资本开支超过1200亿元人民币。其中腾讯的表现最为突出：尽管年利润超过千亿元，该公司当季自由现金流却为-138亿元，首次转负。
腾讯二季度资本开支约593亿元，其中约514亿元为算力采购预付款。款项一经支付，便立即体现为现金流出，-138亿元的自由现金流主要由此驱动。其他玩家同样在加大投入：百度单季资本开支达114亿元，同比增长约200％；字节跳动将2026年全年资本开支计划上调至2000亿元，为国内同业中最激进的支出节奏。
这不是一轮普通的资本开支周期。中国互联网巨头正围绕AI时代的入场券展开军备竞赛，争夺的是未来十年的控制权。硬件采购构成资本开支的主体。阿里巴巴2026财年约1260亿元资本开支中，AI服务器、数据中心和GPU采购是绝对主力。算力成本仍在攀升：存储芯片价格上涨，英伟达近期将产品价格上调超过15％，直接推高了中国买家的采购成本。
国产替代正以前所未有的速度渗透。据行业调研估算，腾讯未来国产芯片采购占比预计提升至65％以上，训练卡主要来自燧原科技，推理卡主要来自寒武纪。在地缘政治达摩克利斯之剑下，这既是“备胎”转正，也是防御性反击。
算力的终局是电力。阿里巴巴近期完成80亿港元配售，这是其2019年香港上市以来的首次配售，募集资金将全部投入AI基础设施。中东、欧洲和亚洲的主权财富基金合计认购超过40％。经历过全球周期考验的长线资本，正以真金白银押注中国的AI叙事。
聚焦上述四家公司，它们并未遵循同一套打法，而是演化出四种截然不同的商业生存法则。阿里巴巴是典型的“卖水人”，也拥有最清晰的全栈闭环：向企业客户出售算力。二季度营收2690亿元，同比增长9％，但调整后净利润仅207亿元，同比下降38％，利润明显被AI投入侵蚀。
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