上市七个多月后，MiniMax于8月26日晚发布了首份中期业绩。2026年上半年，公司收入达1.17亿美元，同比增长283.1％，半年收入已超过2025年全年的7900万美元。其中第二季度收入环比增长81.8％。值得注意的是，收入结构发生了显著变化：开放平台及其他AI企业服务收入达到7390万美元，同比增长703.1％，占总收入的63.4％，取代AI原生产品成为主要收入来源。
去年同期，MiniMax近七成收入来自海螺AI等AI原生产品，开放平台及企业服务仅占30.3％。今年上半年，两者位置几乎完全调转。AI原生产品收入虽增长100.9％至4260万美元，但已不再是增长主角。管理层在业绩会上披露，截至8月，公司年度经常性收入（ARR）已超过8亿美元，其中ToB业务约占80％；企业客户和开发者数量超过200万，约为2025年底的10倍。财报发布次日，MiniMax股价收涨约3.6％，市值回到1100亿港元附近。
这一变化的背后，是模型使用方式的根本性转变。今年7月，MiniMax平台Token消耗量已达1月的20倍，增速明显快于同期用户数量增长。这意味着增长不再单纯来自“更多人使用AI”，单个用户背后的模型调用频率也在快速增加。在聊天机器人阶段，一个需求通常对应几轮对话；而进入Agent阶段，一项任务会被拆解为搜索、规划、执行、校验等多个步骤，每一步都可能调用模型。衡量模型商业价值的尺度，开始从用户数量转向调用频次。
MiniMax的模型迭代正围绕这一需求展开。6月发布的M3模型重点强化了Coding和Agentic能力，7月底发布的H3模型则覆盖视频等多模态生成，并选择开源。发布三周多，H3下载量超过2400万次，衍生出300多个公开模型。创始人闫俊杰在财报会上回应开源是否削弱商业化时表示：“一个模型长期的定价能力，最终取决于效果、成本、稳定性和迭代速度，而不是模型是否开源。”公司称，M3价格与M2系列基本持平，模型能力提升既带来了新客户，也促使老客户将其部署到更多场景。
收入高速增长并未让MiniMax接近盈利。上半年经调整净亏损2.93亿美元，较去年同期的1.39亿美元扩大111.2％；研发开支从1.24亿美元增至2.97亿美元，相当于同期收入的约2.5倍。报表口径期内亏损为3.58亿美元，同比收窄11％，主要原因是上市后优先股公允价值变动亏损大幅减少。对一家收入增长283％的基础模型公司而言，当期盈利并非最核心指标，更需观察的是收入增长能否持续跑赢维持模型竞争力所需的研发和算力投入。
从这半年的数据看，这一关系尚在可控范围。研发费用增长138.8％，低于收入增速；销售及分销费用下降17.9％至2697万美元，说明增长并非依赖加大市场投放。毛利率从12.1％提升至17.9％，公司将其归因于基础设施效率提升。但17.9％的毛利率仍不算高，这也是Token生意与传统软件模式的显著差异——SaaS服务多一个客户的边际成本很低，而大模型每次推理都需要消耗真实的GPU、电力和带宽资源。调用量越大，算力成本同步上升，规模能否最终转化为利润，取决于单位Token成本的下降速度。
闫俊杰在电话会上透露，过去两个多月，文本模型的单位算力吞吐已提高3倍；下一代模型M3.1的目标是把推理成本降至M3刚上线时的约三分之一。成本下降后，一部分空间通过降价让利给客户以刺激Token消耗，另一部分用于改善毛利。但公司尚未进入可收缩投入的阶段。OpenAI、Anthropic、Google以及DeepSeek、字节跳动、阿里等公司仍在以数月甚至更短的周期迭代模型，竞争已从文本扩展到Coding、Agent、多模态和视频生成领域。企业客户在选择API时更看重能力、成本、稳定性和迁移成本，一旦竞争对手形成明显优势，调用量可能快速迁移。
为支撑持续投入，MiniMax也在补充现金储备。截至6月底，公司持有现金及金融资产合计13.2亿美元；7月通过配售及可转债合计净筹资约159亿港元（约合20亿美元）。副总裁薛子钊在电话会上称，公司现金储备目前已超过30亿美元。MiniMax接下来的核心命题，是模型能力转化出的收入与维持模型竞争力所需的研发和算力投入之间的赛跑。这份财报给出了一个阶段性答案：企业和开发者正大规模购买模型能力，API、Agent和Token开始接过C端应用的增长接力棒。但随着模型能力持续增强、价格不断下探，单位经济模型能否持续改善，仍待后续季度验证。
该文观点仅代表作者本人，企服科学平台仅提供信息存储空间服务。
