9月7日，傲拓科技股份有限公司（下称“傲拓科技”）将于科创板IPO上会，公开发行不超过3775.84万股。这家专注于可编程逻辑控制器（PLC）研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业，在上市前夜面临多重质疑：毛利率长期大幅领跑行业，三年均值超72％，近乎达到同行两倍；研发投入并不占优，多数年份研发费用率低于行业平均水平；盈利质量持续走弱，经营现金流逐年下滑；募投规划前后变动，最初申报时规划的1.6亿元补充流动资金项目在上会前被紧急剔除。
傲拓科技成立于2008年，由傲拓北京、傲拓芯出资设立，截至招股说明书签署日，陈思宁合计控制公司43.26％的表决权，为公司的实控人。公司以中大型PLC为核心产品，2023年至2025年（下称“报告期”），傲拓科技分别实现营业收入19694.44万元、24370.03万元、31768.64万元，净利润分别为5328.19万元、8910.49万元、11779.91万元，营收与净利润保持持续增长态势。
亮眼的账面业绩背后，公司盈利质量却呈现下滑迹象。报告期内，傲拓科技经营活动产生的现金流量净额分别为6466.09万元、6090.56万元、5389.16万元，结合同期净利润计算，两者的比值分别为1.21、0.68、0.46，现金流与净利润的匹配度逐步走弱。按产品或服务类别来看，中大型PLC产生的销售收入分别为13902.01万元、18611.34万元、26897.23万元，分别占当期主营业务收入的70.59％、76.37％、84.67％，每年七成以上收入依靠中大型PLC，产品结构高度单一。傲拓科技在招股书中表示，若未来中大型PLC市场需求、竞争格局或技术路线发生重大不利变化，公司未能保持中大型PLC产品在主要应用领域的竞争优势或未能不断丰富自身产品布局，则可能导致公司营业收入、净利润增速放缓或下滑，出现经营业绩不可持续或下滑的风险。
毛利率方面，傲拓科技显著高于行业水平。报告期内，公司毛利率分别为74.23％、72.52％、75.64％，同行可比公司平均值分别为37.55％、36.25％、34.86％，公司毛利率远超同行均值，2025年已超过行业均值一倍以上。与超高毛利形成反差的是，公司研发投入并不占优。报告期内，傲拓科技研发费用率分别为10.75％、11.49％、10.43％，同行可比公司平均值分别为10.63％、12.21％、11.07％，仅2023年研发费用率小幅高于同行，其余年度均低于行业平均水平，呈现出典型的“低研发、高毛利”特征。在研发投入弱于同业的基础上长期维持大幅领先行业的毛利率，这套经营逻辑是否具备合理性，仍有待傲拓科技进一步给出详细说明。
募投规划的前后变动同样引发争议。2025年3月，傲拓科技提交的IPO申报稿被上交所正式受理，彼时公司拟募集77937.34万元，分别用于傲拓科技产研一体化中心项目、本地化技术服务中心建设项目和补充流动资金。其中，16000万元补充流动资金项目的合理性以及必要性值得商榷。截至2023年末、2024年末、2025年末，傲拓科技的货币资金分别为22340.21万元、24246.14万元、17977.87万元，公司无短期借款，账面资金储备十分充足。同时，报告期内公司常年持有大额交易性金融资产，各期金额分别为0、900万元、5213.81万元，进一步证明公司资金链较为充裕。
债务方面，截至报告期各期末，傲拓科技的流动比率分别为4.52、5.39、4.93，同行可比公司平均值分别为2.32、2.02、1.97；速动比率分别为3.76、4.84、4.44，同行可比公司平均值分别为1.69、1.47、1.50，公司短期偿债能力较强。同期，傲拓科技的资产负债率分别为23.04％、20.84％、20.33％，同行可比公司平均值分别为36.65％、38.84％、39.89％，公司资产负债率始终远低于同行均值。值得关注的是，公司在资金充裕的同时还连续分红，2023年和2024年现金分红金额分别为2094.5万元、1132.75万元，合计为3227.25万元。在业绩稳健增长、资金链充裕、大额分红的多重背景下，公司仍申报16000万元补流募资，与自身财务现状严重相悖。
面对监管问询与市场争议，公司在2026年8月更新的上会稿中调整募投方案，将募资总额由77937.34万元缩减至52496.25万元，其中的本地化技术服务中心建设项目与16000万元补充流动资金被直接剔除。此番前后矛盾的募投调整引发市场质疑，傲拓科技可在上会前主动砍掉补流项目、缩减募资规模，足以说明其不存在紧迫的流动资金缺口与融资刚需，由此反向凸显出首轮申报纳入16000万元补流项目的合理性严重不足，公司前期募资规划的审慎性、真实性亟待进一步解释说明。
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