2026年的港股互联网板块正经历从规模叙事向效率叙事的切换。当流量红利消退、补贴竞争进入消耗阶段，市场对确定性资产的定价逻辑已从用户增长转向资本回报效率与盈利质量的验证。在本地生活与短视频商业化两条核心赛道上，美团与快手分别展示了两种生存样本：前者在价格战中固守利润底盘，后者以AI为杠杆押注第二增长曲线。
美团正经历上市以来最严峻的利润压力测试。2025年4月爆发的外卖价格战将竞争推向高潮，京东高调进入外卖市场，阿里巴巴将小时达升级为淘宝闪购并投入500亿元补贴参战。这场竞争的本质并非单纯争夺外卖份额，而是对即时零售入口的卡位。华创证券测算，2024年美团外卖业务在核心本地商业营业利润中占比超过70％，是公司最主要的利润来源。受补贴战影响，2025年美团全年经调整净利润转为亏损186.5亿元。
但从2026年第二季度开始，修复信号已经显现。美团2Q26业绩公告显示，核心本地商业收入同比增长10％，营业利润转正至57亿元，显著优于1Q26的亏损20亿元。管理层透露，随着竞争对手补贴支出放缓，美团外卖订单量和总交易额市场份额均实现环比提升，即时配送板块单均利润回升至0.19元，对比1Q26每单亏损1元改善明显。管理层重申“日订单量1亿单、每单利润1元”的长期目标。华创证券判断，外卖市场最终将形成美团与阿里的双寡头格局，美团保持单量与单均经济模型的领先，但外卖业务营业利润可能要到2030年前后才能回到2024年水平。
美团的核心壁垒在于全国最大的即时配送网络、覆盖广泛的地推能力以及消费者心智中“30分钟送达”的认知。到店酒旅业务同样展现韧性，尽管2023年曾受抖音冲击，但美团通过搜索模式与抖音的推送模式形成差异化竞争，2025年到店业务GTV核销后仍保持增长，经营利润率趋稳。不过卖方对2026年利润修复节奏存在分歧：华创证券预测2026年Non-IFRS净利润约为-56亿元，东方财富证券预测归母净亏损约71.5亿元。不同机构对补贴退坡后的盈利弹性判断不一，新业务减亏进度仍是影响估值的核心变量。
与美团守势不同，快手选择在主业承压的窗口期以AI为矛开辟第二战场。可灵AI是快手当前最具想象力的资产。浙商证券报告显示，截至2026年3月，可灵AI年化收入运行率达5亿美元，较2025年12月的2.4亿美元翻倍增长。2026年第一季度，可灵AI收入超过6.5亿元，同比增长超300％。7月，可灵完成超190亿元融资，投后估值达180亿美元，引入腾讯、阿里、百度等34家投资机构，快手持股比例仍达68％。浙商证券测算，2026年全球多模态内容消费及广告变现收入池约1.41万亿美元，AI可提效的制作及创意成本池约3610亿美元，中性替代率下对应市场空间约1083亿美元。可灵当前ARR相对千亿美金市场，商业化渗透率尚不足1％。
但短期财务代价同样明显。华泰证券报告显示，快手2Q26营收同比仅增1.4％，经调整净利润同比下降30％至39亿元。管理层预计下半年收入与利润将继续承压，原因包括：6月起电商税征管全面收紧，从人工抽查转向全量对账，直播电商中小商家生态受冲击进而削减广告预算；娱乐直播收入因内容合规整改在下半年显著下滑；AI投入带来的折旧费用开始攀升。围绕快手估值的多空分歧随之凸显。浙商证券基于分部估值法给予快手主业10倍市盈率、可灵AI 50倍市销率，合计目标价93.99港币，其中可灵AI估值高达1770亿元，几乎与主业持平。华泰证券则将目标价下调至50.32港元，主因广告增速承压，且认为可灵大版本迭代前竞争格局仍存不确定性，近期Seedance 2.5与H3接连发布加剧了竞争担忧。
从净利润含金量看，两家公司呈现明显差异。截至2025年末，美团持有现金及现金等价物1067.7亿元，短期理财投资600.6亿元，资产负债表依然厚实。华创证券预测2026年美团Non-IFRS净利润约为-56亿元，2027年恢复至284亿元，2028年增至543亿元，这一节奏建立在外卖终局判断之上。快手方面，浙商证券预测2026年经调整净利润为174.84亿元，华泰证券则预测为88亿元，剔除可灵亏损后主业约135亿元，而2025年集团经调整净利润约206亿元，阶段性下滑明显。从ROIC角度观察，美团的外卖、到店、酒旅均为已验证的成熟商业模式，确定性更强；快手在多模态模型底层技术尚未出现类似大语言模型的“Transformer时刻”，竞争格局随时可能因技术突破或巨头入局而重塑。
本地生活与短视频商业化能否构成港股互联网的确定性资产，答案取决于各自的壁垒属性。美团的确定性来自物理世界的履约壁垒，那是骑手网络、地推体系和十年运营经验构筑的护城河。快手的确定性来自AI时代的技术卡位，虽然短期盈利承压，但可灵AI在千亿美金赛道中的渗透率不足1％，为其保留了长期期权价值。两家公司的路径差异，也反映出港股互联网平台在宏观波动与竞争加剧叠加期，正以不同方式构建具备长期价值的资本回报护城河。
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