2025年以来，脑机接口赛道的资本化进程明显提速。本月初，非侵入式脑机接口企业术理创新在上海证监局完成辅导备案，正式启动科创板IPO进程，辅导机构为华泰联合证券。这是继博睿康科创板IPO获受理、强脑科技以保密形式递表港交所之后，第三家迈出IPO关键步伐的脑机接口企业。
三家之中，博睿康的上市进度最为领先。今年3月，其植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获得国家药监局批准上市，成为全球首个拿到注册证的侵入式脑机接口医疗器械。6月，公司的科创板IPO申请获受理，拟募资25亿元。术理创新的技术路线以非侵入式为主，产品聚焦中枢神经损伤导致的肢体运动障碍、意识与认知障碍、神经发育障碍等。公司在今年1月完成1.6亿元的B+轮融资，2月又完成数亿元的C轮融资，9月便完成IPO辅导，资本操作节奏同样迅速。
一级市场的融资热度更为惊人。今年Q1脑机接口赛道融资金额已超过2025年全年，上半年合计融资超60起，总额突破70亿元。其中，强脑科技的B+轮融资金额高达20亿元，刷新了国内脑机接口领域最大单笔融资纪录。阶梯医疗获得由阿里巴巴领投、腾讯跟投的5亿元战略融资，这是阿里和腾讯在脑机接口领域的首次联手布局。更值得关注的是，2026年刚刚成立的格式塔科技，在尚无产品和临床数据的情况下，半年内便先后完成两轮融资，斩获5.7亿元融资。
脑机接口是典型的烧钱赛道，头部企业长期依赖股权融资生存。以博睿康为例，公司就与投资方签有对赌协议，约定若2028年底前未能上市，创始股东将独自承担回购压力，且上市估值不得低于50亿元、融资额不低于5亿元。这意味着IPO并非脑机企业的可选项，而是资本退出路径中的关键节点。
一个值得注意的现象是，资本市场上最受追捧的脑机企业，其产品在大众市场上的声量反而有限。博睿康手握全球首张侵入式注册证，但根据其招股书，获批的侵入式产品尚未贡献收入，超过七成的营业收入来源于公司销售的脑电采集系统。这套系统的核心功能是捕捉、放大和记录大脑产生的微弱电信号，并将其转化为可供分析和使用的数据，主要买家是国内顶尖高校与科研院所、三甲医院与康复机构，服务场景多集中于研究需求。
与博睿康相比，术理创新的产品线更直接地指向临床治疗与康复，其商业模式是通过向医院提供脑机接口康复设备与解决方案来实现收入。在2026世界人工智能大会上，术理创新展出了脑机接口运动神经功能重塑产品套装、脑机接口电刺激治疗仪、脑机接口数字疗法平台及脑电采集分析系统等产品。强脑科技的产品应用场景则更为广泛，覆盖医院、学校、机器人公司和个人消费者。在医疗康复领域，强脑科技拥有智能仿生手、仿生腿等产品，能帮助残疾人完成各类精细动作；在消费健康领域，其Easleep深海豚脑机智能安睡仪、赋思头环等产品主打睡眠改善和压力管理。
事实上，截至目前，以睡眠、冥想为切入点的消费健康领域，正是脑机产品市场声量最大并且商业化落地最为成熟的领域。2025年，用于睡眠改善和压力缓解的消费级头环出货量达到180万套，占整体市场出货量的47％。到了今年Q2，睡眠干预类设备在全球的季度销量首次突破200万台。这类脑机产品技术路径以非侵入式为主，产品形态接近普通消费电子，用户决策成本低，更容易形成购买转化。尽管定价集中在1000至5000元，是传统助眠产品的10至20倍，却依然成为市场新宠。
然而，这些市场声量更大、消费基础相对更好的产品，在资本市场的叙事中，常被认为难以讲出下一代计算平台之类的故事，因此很难获得与侵入式企业同等级别的估值溢价。声量错位的背后，映射的是中国一二级市场在融资、投资功能上的错位。侵入式脑机接口的叙事逻辑是重新定义人机交互的底层接口，市场想象空间是万亿级，且有药监局三类证、临床试验终点等清晰路标，让各路资本有搏一把的冲动。非侵入式脑机的叙事更像是在现有场景中做一个更好用的硬件，对资本来说反而存在天花板明显、竞争格局容易被预见的问题，也缺少国产替代的叙事加持，因此吸引力和估值溢价都相对较小。
从当前技术进展看，半侵入式或介入式路线值得重点关注。西南证券研报指出，半侵入式在硬脑膜外或血管内植入，平衡了信号质量与风险，有望在瘫痪康复领域率先迎来商业化爆发，长期更适配消费级迭代需求。博睿康的NEO系统就属于此类产品。在消费健康领域，更有竞争力的形态可能不是头环，而是将脑电传感无缝融入用户已有佩戴习惯的日常设备，比如耳机、耳塞、眼镜，让脑机产品的价值是附加性的而非替代性的，对用户来说教育成本和决策成本都大大降低。更长远地看，消费级脑机的竞争力将取决于能否从监测走向干预。仅仅告诉用户专注力下降了，价值有限；能够在检测到注意力涣散时实时触发声学或微电流干预，形成闭环，才可能创造真正的用户粘性。
脑机公司的发展处于相比机器人更加初期的阶段，尤其是侵入式方向。但相关的上市消息已经多次传出，不论是政策层面还是资本层面，都在推动这个领域的一些公司探索上市。对脑机接口第一股的争夺，仍需尊重市场发展的规律。
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