企业软件收购方Bending Spoons当前估值约340亿美元，正以ARR的2.3至2.7倍价格大举收购B2B软件公司。自今年8月以来，该公司以2.7倍ARR收购了Airtable，以2.3倍ARR收购了Miro，两笔交易相隔37天，合计以26.4亿美元企业价值买入10.8亿美元ARR。若计入这两笔交易，Bending Spoons自身股票的估值约为营收的8至10倍。这意味着Airtable每一美元营收在Bending Spoons体系内的价值，约为其在Airtable原股东手中的四倍。
Bending Spoons上市仅100余天。在此期间，公司发布了首份季度财报，于9月4日完成Airtable交易交割，9月10日签署Miro收购协议。穆迪和标普均上调了其评级，公司于10月2日又完成了12.5亿美元及3.95亿欧元的定期贷款。上周五，CEO Luca Ferrari对彭博表示，软件估值下行是买入机会，并称AI目前已编写公司至少90％的代码。
今年8月，Airtable以2.7倍ARR成交被视为市场价格。五周后，Miro以2.3倍ARR出售给同一买家。对于ARR在3亿至8亿美元之间、增速低于25％的企业软件公司及其董事会而言，Bending Spoons是最有可能打来电话的买家，即便其最终每年只完成不到10笔交易。
8月13日发布的第二季度财报显示，公司营收为7.04亿美元，同比增长126％，但几乎全部来自并购。有机增长仅为3％，低于第一季度的6％。GAAP运营利润为2.4亿美元，利润率34％；调整后运营利润为3.81亿美元，利润率54％。扣除1.09亿美元利息支出后，净利润为1.77亿美元。截至6月30日，净债务为40.9亿美元，杠杆率2.4倍，尚未计入IPO募资。公司对2027财年的指引为营收27.8亿至28.2亿美元，调整后运营利润14.6亿至15.1亿美元。
新增的3.93亿美元营收几乎全部来自六笔收购：AOL、Eventbrite、Harvest、MileIQ、Tractive和Vimeo。其中Tractive和WeTransfer贡献了最多的有机增长，Remini和Splice则出现下滑。AOL、Eventbrite和Vimeo合计实现低个位数增长。Ferrari在财报电话会上表示，有机增长是资本配置的结果，公司并不以有机增长为优化目标。只要回报率达到门槛，他会收购快速增长、缓慢增长、持平甚至偶尔萎缩的业务。公司真正复利增长的指标是每股收益。调整后每股收益增长167％，而稀释后股本仅增长3％。第二季度营收超出市场预期，调整后每股收益为0.46美元，高于0.27美元的预期。但全年营收指引低于29亿美元的市场共识，次日股价下跌16％，从48.98美元跌至40.92美元。按约38美元计算，公司市值约为240亿美元，加上净债务后，计入Airtable和Miro的备考企业价值约为营收的7至8倍。
Bending Spoons为增速超过20％的Airtable支付了2.7倍ARR，为Miro支付了2.3倍ARR。而公开市场投资者为Bending Spoons体系内每一美元Airtable营收支付的价格，约为上述收购价的三倍。这一估值差构成了该公司持续收购的核心逻辑。
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