据外媒报道，部分参加Anthropic投资者日的投资者正在讨论将该公司的IPO估值预期从此前的2万亿美元下调至1.5万亿美元左右，降幅达5000亿美元。这一调整的背景是Anthropic最新营收数据所显示的增速放缓迹象。第三季度该公司营收达到168亿美元，连续第二个季度实现调整后盈利，但营收环比增速已从第二季度的140％以上回落至45％。
从绝对数字看，45％的季度环比增长在科技行业仍属高位，但Anthropic此前的增长曲线过于陡峭。今年第一季度营收为47亿美元，第二季度迅速攀升至116亿美元，增幅接近147％。第三季度营收增加52亿美元，增速却明显收窄。华尔街此前给出的高估值预期，恰恰建立在此前超高速增长的基础之上。今年5月，Anthropic完成新一轮融资，估值达到9650亿美元。随着Claude Code需求爆发，投资银行曾私下讨论2万亿美元的IPO估值，若兑现将刷新IPO发行估值纪录。投资者日披露的数字使部分投资者开始重新评估这一预期。路透社采访的四名知情人士中，有三人透露部分投资者已在讨论1.5万亿美元左右的上市估值。曼哈顿风险投资伙伴公司管理合伙人Jared Carmel预计，Anthropic最终可能以1.4万亿至1.5万亿美元估值上市，这意味着该公司可能无法刷新IPO估值纪录。
即便按1.5万亿美元估值计算，以第三季度168亿美元营收年化后的672亿美元规模衡量，市销率仍约为22倍；按2万亿美元估值计算则约为30倍。作为参照，台积电第三季度净利润约236亿美元，同比增长近69％，净利率达51.1％，单季净利润比Anthropic同期全部营收还高出近70亿美元，而其市值约为2.14万亿美元。今年8月彭博社曾披露，Anthropic在7月底的年化营收已达650亿美元，市场预计年底可能突破1000亿美元。《金融时报》援引SemiAnalysis的估算称，Anthropic目前的年化营收约为740亿美元。
营收质量方面，企业金融平台Ramp的统计显示，今年7月初至9月底，其样本中Anthropic的Token消耗量增长约90％，但客户支出仅增长19％。模型调用量增长近一倍，客户支出却只增加了不到两成。Ramp首席经济学家Ara Kharazian认为，企业AI付费用户的增长可能正在接近S型曲线的顶部，AI公司的增长将越来越依赖现有客户增加使用量。Anthropic的IPO文件亦显示，2025年最大的两家客户分别贡献了12％的全年营收，合计达24％，且许多大客户并未受到长期合同约束。已有大客户开始缩减Claude的内部使用规模：微软将内部使用Claude的年化开支预期下调超过三分之一，Meta内部使用Claude Code的员工人数从年初约6万人降至近期约3万人。此外，Anthropic在投资者日上估计，此前约5％至7％的营收来自其他公司利用Claude进行模型蒸馏，公司正在加强打击此类行为，并预计相关营收将继续下降。
成本端的压力同样显著。根据IPO文件，Anthropic未来十年的算力及基础设施支出承诺至少达到5180亿美元，其中约80％的合同承诺不可取消，或无论实际使用量多少均须按约付款。为支付采购费用，该公司正在推进一项约600亿美元的芯片融资计划，代号Project North Star，用于支持Google TPU的采购和租赁。黑石集团拟参与约90亿美元的次级债务融资，预期收益率超过10％，相关债务将由Anthropic未来五年的芯片租赁付款提供支持。信用评级机构KBRA今年6月给予Anthropic BB+评级，距投资级仅差一级，这意味着该公司在债务市场仍需向出资方证明偿付能力。
外部融资环境也在变化。10月14日，CoreWeave、Nebius股价分别下跌约15％和10％，甲骨文下跌8.8％；债券市场同步承压，CoreWeave部分债券价格一度跌至面值的八成以下。美国IPO市场9月仅有5家较大规模企业上市，募资19亿美元，为3月以来最低，Oura与Bamboo Insurance已推迟上市计划。《The Information》提出，若Anthropic能在今年6月Claude Code需求最旺盛时上市，或许更容易获得华尔街认可。作为市场最受期待的IPO之一，Anthropic面临的估值逻辑正从高速增长叙事转向对营收质量、客户黏性与算力成本的综合审视。
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