11月12日，黄仁勋辞去英伟达CEO等职务。同一周内，阿里巴巴披露了旗下芯片公司平头哥赴港上市的最新进展，而昆仑芯则早在年初便已递交港股上市申请。两家国产AI芯片公司同时推进资本化进程，恰逢全球算力龙头管理层变动，市场对国产芯片能否填补潜在市场空缺的讨论随之升温。
平头哥与昆仑芯在公开报道中已被赋予数百亿美元量级的估值预期。今年1月，媒体转述摩根大通对平头哥的情景测算，潜在估值区间为250亿至620亿美元。6月，路透社援引The Information报道称，昆仑芯寻求的香港IPO估值约为500亿美元。两项数字分别来自机构模型与消息人士描述的上市目标，两家公司均未在上述定价上完成公开发行。
昆仑芯有实际融资数据可作参照。据路透社2025年12月报道，公司一轮融资的估值约为210亿元人民币，2024年收入约20亿元，净亏损约2亿元，对应约10.5倍P/S。同篇报道援引消息人士预期，昆仑芯2025年收入将超过35亿元并达到盈亏平衡。从210亿元融资估值到500亿美元上市目标，其市场叙事已发生显著变化，新一轮算力扩张的增长预期被提前计入估值，上市后的收入与利润需追上这份预期。
平头哥披露的是另一种收入口径。今年3月，阿里CEO吴泳铭称平头哥年化营收规模已达百亿元级。年化规模反映近期经营速度，与基于完整年度实际收入计算的P/S应分开比较。芯片业务收入更直接跟随客户的算力资本开支：云厂商为扩容或替换设备采购芯片，供应商按合同约定在满足交付验收等条件后确认收入，买方则将自用设备作为资产在使用期内计提折旧。设备使用周期与客户追加采购节奏并不一致，芯片收入能否持续增长，取决于客户投资力度、供应商采购份额及产品价格。
盈利能力是估值分化的关键变量。假设两家公司均获得10倍P/S，净利率分别为10％和25％，对应P/E分别为100倍和40倍，投资者付出同样的销售收入倍数，买到的利润差距超过一倍。英伟达已展示这种盈利能力：截至2026年7月26日的2027财年第二季度，公司收入962.21亿美元，GAAP毛利率达75％，这一结果背后包含产品、供求、软件、网络与系统能力共同形成的议价权。
平头哥的起点具备结构性优势。阿里云能够持续提出需求，使芯片研发围绕真实负载展开，并通过大规模部署分摊投入，母公司提供的不只是采购订单，还包括模型、数据中心和反复调试产品的环境。今年8月，阿里将云智能集团与平头哥合并为“AI云与算力服务”分部，集团继续把芯片与云放在同一套业务中经营，资本市场则要为平头哥单独估值。阿里上市公告明确，预计分拆完成后平头哥仍是其子公司，集团未失去控制权。母公司长期采购可降低经营波动，但平头哥向集团供货的议价空间也受内部结算安排约束，依靠阿里云扩大规模与自身获得高利润是两笔需要分开计算的账。
昆仑芯在外部获客上进展明显。据其今年11月披露，在中国移动2025年至2026年推理型设备集采的“类CUDA生态”标段中，公司于2025年8月在三个标包均获得份额第一，取得十亿级规模订单，中国移动同时也是昆仑芯的投资方。金融领域，昆仑芯2025年3月披露搭载P800的服务器中标招商银行AI算力资源项目；民生银行2025年PC服务器采购记录中亦出现7台配备昆仑芯P800八卡模组的服务器，供应商为浪潮计算机。能源与工业领域，百度智能云2025年4月披露国家电网、中国钢研已规模部署P800，中国钢研的私有化平台将昆仑芯与千帆、百舸等软件结合，用于金相分析、表面缺陷检测等任务。
客户结构的变化已反映在业务比重上。据南都报道，昆仑芯研发副总裁漆维在今年6月智源大会上表示，外部业务比重已超过向百度内部供货。平头哥同样拿到外部硬件订单：温州银行今年1月招标采购1台平头哥GPU服务器，3月公布康旭科技中标；《晚点》今年1月报道，小鹏和比亚迪在2025年各下单超过万片PPU。此外，平头哥存储芯片已进入第三方产品，忆恒创源PBlaze7 7A40企业级SSD采用镇岳510主控。阿里管理层今年3月在财报电话会上表示，阿里云公有云和混合云产品中超过60％的平头哥芯片由外部商业客户使用；8月季度业绩进一步明确，真武芯片已通过阿里云服务覆盖650多家外部客户，涉及自动驾驶、互联网、金融等20多个行业。
国内市场竞争格局已经成型。路透社援引IDC数据称，2026年上半年中国数据中心AI加速芯片出货约200.8万颗，英伟达占34％，华为占28％，平头哥占7％，昆仑芯占4％。当期出货份额呈现了各厂商在国内市场的竞争位置，英伟达仍是产品与软件的重要参照，昇腾则直接参与中国客户的采购。神州数码今年10月公告，其子公司神州鲲泰签署950DT服务器项目合同，含税金额约8.70亿元，合同约定货物到达、发票齐备并验收合格后30日内客户支付全款。国产算力已进入大额合同阶段，竞争随之落到安装、调试与验收环节，平头哥与昆仑芯拿到的客户不会只在两家之间作选择。
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