商业航天产业链上游的动力供应商九州云箭正式启动A股上市进程。11月5日，这家液氧甲烷液体火箭发动机企业在上海证监局办理辅导备案登记，国泰海通证券担任辅导机构，双方已于10月20日签署辅导协议。九州云箭不制造整箭，只向火箭公司出售可回收液体动力系统，在商业航天“全栈自研整箭”的主流叙事中选择了独立第三方供应商的定位。2026年3月完成C++轮融资后，公司投后估值达到100亿元量级，这一估值能否转化为可持续业绩，将成为其IPO审核的核心关注点。
火箭发动机被称为运载火箭的“心脏”，成本占比超过50％，是商业航天领域技术门槛最高、价值密度最高的环节。九州云箭成立于2017年10月，创始人季凤来拥有航天科技一院硕士学位，曾在航天科技一院和六院工作十余年，从事液体火箭发动机涡轮泵与动力系统研发，参与过多型国家重点型号发动机研制。离开体制创业后，公司从产业链最上游的发动机环节切入，产品梯队由“凌云”与“龙云”两款液氧甲烷发动机组成。
“凌云”为10吨级液氧甲烷发动机，是国内较早具备多次启动与深度变推力能力的商业化液体发动机，实测变推力范围覆盖20％至105％，可通过多机并联满足小型运载火箭的起飞、回收与复用需求，累计热试车时长已突破1万秒，2021年底完成首台交付。“龙云”为70吨级大推力可重复使用液氧甲烷发动机，海平面推力约745千牛、海平面比冲293秒，定位于中大型液体运载火箭一级主推力发动机，支持5台、7台、9台并联布局，单模块起飞规模最高可达675吨。截至2025年，“龙云”累计热试车时长突破2万秒，系列产品累计交付19台。此外，公司还在推进140吨级“烽云”发动机的研制，2026年一季度已开展相关试验。
飞行验证是这家公司进入行业视野的关键。2024年6月23日，我国重复使用运载火箭首次10公里级垂直起降飞行试验成功，试验箭并联3台“龙云”发动机，由航天科技集团八院抓总研制，这是国内首个成功完成10公里级飞行回收试验的发动机。2025年5月29日，“龙云”在山东海阳东方航天港完成海态飞行回收试验。最具标志性的节点出现在2025年12月23日，航天科技集团可回收火箭长征十二号甲首飞，一子级搭载7台“龙云”发动机，这是国内国家队运载火箭首次采用民营商业发动机作为主动力。数万秒试车时长与近20台交付，表明公司已跨过原理验证阶段，进入可靠性积累周期。
资本层面，据华源证券研报统计，截至2026年6月，九州云箭已完成13轮融资，历史总融资额达13.6亿元，投资方覆盖市场化创投、产业资本及多地国资平台，包括峰瑞资本、中关村创投、申能诚毅、安徽蚌埠国资、成都交子资本、国泰君安、基石资本等。2026年3月的C++轮由上海国际资管、大零号湾投资、普华资本、三角防务、德润基金和中科创星等参与投资，投后估值达100亿元，公司由此进入商业航天独角兽行列。值得关注的是，据辅导备案文件，控股股东、创始人季凤来持股比例仅为10.38％，公司注册资本约1682.88万元，控制权稳定性预计将成为监管问询的焦点之一。2026年4月，公司将注册地由北京迁至上海闵行，落户当地规划建设的“火箭星城”园区，该园区以“箭、星、场、用”全产业链生态为目标，此次迁址对应公司从技术孵化向产业集群化布局的战略转向。
九州云箭的上市辅导恰逢商业航天从技术验证向规模化交付过渡的窗口期。自2025年底上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引以来，未盈利优质企业的上市路径逐渐清晰，行业已形成较为明晰的资本化梯队，蓝箭航天、中科宇航等头部企业处于审核阶段，星河动力、航聚科技等也在近期密集推进或更新辅导备案。作为独立第三方动力供应商，九州云箭需要持续证明其在可靠性、交付速度与成本控制上的差异化优势，因为头部火箭企业普遍重视动力自研，例如蓝箭航天朱雀三号采用自研“天鹊”系列液氧甲烷发动机，总体厂自研趋势会在一定程度上压缩独立发动机厂商的市场空间。
长征十二号甲首飞为这一命题提供了双向样本。2025年12月的任务虽入轨成功，但一子级着陆阶段仅两台发动机完成二次点火，最终未能实现回收，箭体坠落在距发射台约5公里处。入轨成功印证了上升段动力可靠，着陆重启失败则显示出可回收技术的工程门槛，对于以按需重启为核心能力的发动机公司而言，故障复盘、归零优化与持续迭代的工程体系能否跑通闭环，是招股书需要回答的关键问题。订单层面，据媒体报道，截至2026年年中，公司手持发动机订单超过100台，并在安徽蚌埠设有总装总测与智能制造基地，为批量化交付提供产能保障。
从技术积累到资本化，九州云箭以独立动力供应商的稀缺定位、配套国家队运载火箭的技术背书，以及13轮13.6亿元融资和百亿估值，正式开启A股上市征程。其资本故事既承载着可回收动力国产化的产业想象，也必须直面总体厂自研趋势下的市场空间之问，最终答案将体现在招股书披露的交付数据与每一台发动机的点火记录中。
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