8月23日，阿里巴巴公告拟向美国境外的非美国人士配售新股，总金额800亿港元，约合102亿美元。这是阿里2019年港股上市以来首次配股，所募资金将全部用于AI投资。这一规模成为阿里七年来最大的一次资本运作，也是全球科技巨头AI股权融资潮中亚洲市场最大的一单，仅次于谷歌的847.5亿美元和英特尔的200亿美元。
阿里选择股权融资而非发债，管理层在AI军备竞赛最凶险的窗口期，用股权资本锁定多年的投入能力。阿里财报显示，2026年Q2单季资本开支676.78亿元，同比暴增75％；自由现金流净流出446.70亿元，是去年同期净流出规模的2.4倍，且连续两个季度净流出、连续11个季度同比下降。去年2月公布的三年3800亿元AI投资计划，截至6月季末已累计投入1900亿元，进度过半。尽管账上仍有465亿美元净现金，资产负债表尚属稳健，但极度烧钱、重资产的AI投入已不能纯靠自由现金流支撑。
8月20日的财报电话会上，阿里CEO吴泳铭明确表示，全栈式AI平台服务的商业模式本质上是一个重资产的商业模式，并给出AI算力Capex投入可在三年内回本的预期，随着毛利率提升和自研芯片比例提高，有望缩短到2.5年甚至2年。阿里CFO徐宏在财报会上亦强调，必须capex先行。此次800亿港元配股，为这一战略提供了及时的资本注脚。
从资本结构看，重资产生意的早期阶段，经营现金流往往为负。若采用债务融资，利息支出会进一步压榨本就承压的利润表——阿里2026年Q2净利润同比下跌75％。股权融资虽然稀释老股东权益，但不增加财务杠杆，为AI业务留出更长的投入周期。市场分析预计，此次配股将稀释股权约3.5％，具体比例取决于最终发行价和发行规模。
阿里曾在2019年港股上市时以176港元发行价募集净额约875亿港元，彼时是中国互联网电商巨头在全球资本市场的高光时刻。七年过去，阿里的身份正从用现金流自我造血的电商公司，切换为依靠股权融资支撑的重资产AI公司。过去电商每年创造约250亿美元自由现金流，蔡崇信在6月巴黎VivaTech峰会上曾表示AI投入来源于此，但仅靠电商利润已不足以支撑当前的AI投资强度。阿里投资长鑫科技虽浮盈达1600亿元，但属于账面收益，无法即时兑现为现金流。
阿里此次配股并非孤立事件。全球科技巨头正在竞相通过股权市场加码AI基建：谷歌6月发股募资847.5亿美元，英特尔8月增发200亿美元，叠加阿里800亿港元，仅这三家公司的股权融资规模已超过1100亿美元。国内方面，截至2026年6月，腾讯已累计发行多笔美元票据和离岸人民币点心债，总融资规模近47亿美元，创下2020年以来最大融资纪录；字节跳动则被披露正与多家银行就一笔约200亿美元的离岸银团贷款进行初步洽谈。
剩余1900亿元AI投资需在两年内完成，平均每年约950亿元人民币。800亿港元配股恰好对应未来两年AI Capex缺口的重要补充。在股价从高点回撤近50％、较2019年发行价折让近三成的背景下启动配股，阿里的谈判筹码并不优厚，但管理层显然认为，AI军备竞赛的时间窗口比短期股价表现更重要。配售会有稀释，股价会有阵痛，但阿里已从资本层面正式成为一家重资产AI公司，用800亿港元的弹药和3800亿元的投入计划，走向一场全球性的AI基础设施竞赛。
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