2026年二季度，阿里巴巴与腾讯两家巨头的资本开支合计超过1,200亿元，中国互联网企业正以前所未有的力度投入AI基础设施建设。其中腾讯表现最为突出，该季度资本开支付款约593亿元，其中约514亿元为算力采购预付款，直接导致公司自由现金流录得-138亿元，为历史首次转负。百度单季资本开支114亿元，同比增幅约200％；字节跳动则将2026年全年资本开支规划上调至2,000亿元，投入强度居国内首位。
硬件采购构成资本开支的主体。阿里2026财年约1,260亿元资本开支中，AI服务器、数据中心与GPU采购是绝对主力。算力成本正持续上升，存储芯片价格飙升，英伟达近期将产品价格上调15％以上，直接推高了中国厂商的采购成本。在此背景下，国产替代正加速渗透。据行业调研口径，腾讯后续国产芯片采购比例预计将提升至65％以上，训练卡主要采购自燧原，推理卡主要采购自寒武纪。
四家头部公司并未复制同一条路线，而是演化出四种不同的商业生存法则。阿里是最典型的”卖水人”模式，将算力出售给B端客户，Q2营收2,690亿元、同比增9％，调整后净利润207亿元、同比降38％，利润被AI投入明显侵蚀。回报端，AI云与算力服务收入484亿元、同比增45％，EBITA利润56亿元、同比增133％。腾讯则将算力内化进微信生态，Q2营收首次突破2,000亿元至2,048亿元、同比增11％，但528亿元资本开支远超市场预期，算力被微信内的AI应用消耗，回报周期长且隐蔽。百度是其中最依赖”卖算力与Token”变现的一家，Q2归母净利约23亿元、同比降68％。字节跳动以2,000亿元资本开支规划居四家之首，火山引擎算力内需与对外服务双线推进，但作为未上市公司，其商业模式能否兑现仍是四家中不确定性最高的一环。
高盛绘制的2026年AI投资版图显示，全球AI相关总投资将突破1万亿美元，美国本土接近6,000亿美元、占比近六成。摩根士丹利测算，北美云厂商AI投资ROIC约25％-50％，中国同行仅13％-20％。差距客观存在，但中国厂商的大规模投入集中在2025至2026年，相当于在一年内走完美国三年的建设周期，前期投入集中摊销导致ROIC阶段性偏低。高盛8月报告预计，2026年美国AI投资对GDP增速的净拉动仅约0.1个百分点；东吴证券测算，人工智能对中国GDP增速的拉动约为0.3至0.5个百分点。随着算力资产折旧推进、应用生态成熟，中国AI投资的ROIC有望在未来18至24个月内逐步改善。
这场千亿豪赌最终由三个变量裁决：英伟达Rubin周期的出货节奏与涨价幅度、国产芯片的产能与良率能否按期放量，以及中国能否出现ChatGPT级别的现象级C端产品。阿里近日完成一笔800亿港元的配售，为2019年港股上市以来首次，募资将全部投向AI基建，中东、欧洲、亚洲多地主权基金合计认购比例超40％。全球长线资本正以实际出资为中国AI叙事背书，这场竞赛的最终结果，将取决于上述三个变量如何演进。
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