中国几家头部互联网公司近期密集启动大规模外部融资，资金用途高度指向AI基础设施。字节跳动从近30家银行获得296亿美元银团贷款，阿里巴巴在香港配售新股募集800亿港元，腾讯则发行24.5亿美元及150亿元人民币债券。三家公司账面上均持有数千亿元现金，但仍在加速从外部获取长期资金。
字节跳动的融资尤为引人关注。9月3日，据媒体报道，字节原本计划借款200亿美元，消息发出后，中国、美国、欧洲、新加坡近30家银行参与认购，金额超过300亿美元，字节随后将贷款规模扩大至296亿美元，约合人民币2000亿元，成为今年亚洲第二大美元贷款交易。值得注意的是，这笔大规模贷款没有抵押，参与交易的人士称此类无抵押大额贷款非常少见。2024年，字节曾从约20家国内外银行及其他贷款机构借入108亿美元。两年间，贷款规模增长近3倍，融资条件反而更为有利。字节官方将用途表述为“一般企业用途”，但据媒体报道，资金将主要用于支持AI扩张。
阿里巴巴的路径不同。8月下旬，阿里在香港配售新股，一次性募集800亿港元，并明确表示资金全部投入AI，主要用于扩充算力、建设大型AI数据中心和升级云基础设施。腾讯则选择债券市场，6月发行24.5亿美元和150亿元人民币债券，其中部分人民币债券期限长达30年，直接借到2056年。腾讯未将发债资金专项绑定AI，但其AI基础设施投入正在明显加速。
这一趋势并非中国独有。截至7月7日，亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文四家公司年内已发行约1940亿美元债券，超过2025年全年的1080亿美元近八成。Meta仅4月底一次就发行250亿美元债券，甲骨文计划通过债券和股权等方式筹集450亿至500亿美元，为不断扩大的云和AI基础设施补充资金。从中国到美国，科技巨头主动从外部融资，核心原因在于AI基础设施的投入规模已超出日常经营现金流的承载节奏。
AI基础设施的资金消耗可以从具体项目中得到直观理解。字节旗下火山云在山西大同广灵县布局了太行算力中心，仅二期项目总投资就达45亿元，规划超过1.5万个服务器机柜，并配套建设220千伏输变电工程。芯片采购只是第一步，将芯片转化为可稳定运行的算力，还涉及数据中心建设、设备部署、电力配套等多个环节。英伟达H200对华销售经历反复审批和交付过程，即便获得许可，芯片交付和数据中心通电同样需要时间。这意味着AI基础设施投入不仅金额巨大，还必须提前布局、持续投入。
资本开支随之迅速膨胀。2025年初，阿里宣布未来三年至少投入3800亿元建设AI和云计算基础设施，仅今年二季度就支出约677亿元。字节更为激进，据媒体报道，其内部曾讨论将2026年资本开支提高至最高700亿美元，折合人民币约4700亿元，重点仍为数据中心和其他AI基础设施。张一鸣今年7月在Seed团队内部会上明确提出，不要依赖竞争对手模型的蒸馏来换取短期排名，并表示愿意为长期目标牺牲部分短期收益。在模型研发上强调长期主义的同时，字节在算力和基础设施投入上明显加速。模型落后可以迭代追赶，但数据中心建设进度和电力配套的时间窗口难以弥补。
大厂选择外部融资而非直接消耗自有现金，有其财务逻辑。公司现金需同时覆盖股票回购、并购、新业务发展以及风险储备，而服务器和数据中心等基础设施会在多年内持续产生价值。用长期资金支撑长期投入，是较为自然的财务安排。腾讯的案例提供了更具体的参照。在二季度财报会上，腾讯首席战略官James Mitchell表示，在当前算力需求和出租价格下，若将新增算力直接出租给第三方，几乎可以立即覆盖设备折旧并取得不错回报。腾讯总裁刘炽平补充称，部分几个月前预付款和下单的算力，如果现在转手，甚至可获得超过30％的利润。这为腾讯的AI资本开支提供了一层安全垫：自有AI业务增长快则自用算力，外部需求旺盛则通过云服务变现。
阿里同样在建立类似的回报预期。集团CEO吴泳铭在8月财报会上表示，按照目前AI产品的平均毛利水平，AI相关资本开支大约3年可以回本，随着毛利率提升和运营效率改善，未来可能缩短至2.5年甚至2年。他还提到，阿里2020年采购的A100及2018年采购的V100目前仍接近满负荷运行，实际使用寿命远超理论折旧周期。阿里AI相关产品收入已连续第12个季度实现三位数增长，年化收入超过495亿元。快手可灵AI二季度收入也超过8.5亿元。这些数据尚不能证明数千亿元AI投入已全面回本，但投入多少、多久回本、能产生多少收入，这笔账正在变得可计算。
一个新的循环正在形成：算力越多，可训练的模型和可服务的客户越多；收入增长后，公司更有底气继续投入，也更容易获得下一轮融资。钱变成算力，算力带来业务，业务再支撑下一轮投入。AI竞争可能持续多年，但基础设施的抢位集中在未来几年。大厂真正争夺的不仅是芯片，还有时间窗口。
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