9月15日，金马游乐（300756.SZ）披露定增募集说明书注册稿，拟募资不超过5.61亿元，其中约3.49亿元投向文旅文娱机器人研发和产业化项目。相较于年初方案，公司募资规模从10.53亿元缩减至5.61亿元，降幅接近一半，但机器人项目占募资总额的比例由约43％升至62.18％，成为本轮融资中最主要的资金投向。
金马游乐的主营业务是向乐园和景区销售过山车、摩天轮等游乐设备。据2026年半年报，公司上半年实现营业收入3.91亿元，其中游乐装备收入约3.34亿元，占比85.31％；文旅文娱机器人收入796.46万元，占比约2.03％。收入贡献尚不足800万元的机器人业务，在本轮定增中获得了逾六成的募集资金。
募资分配方案经历过一次调整。今年1月，公司最初拟募资10.53亿元，同时投入机器人、IP、乐园运营三个方向并补充流动资金，拟发行不超过4727.95万股。8月11日，公司将募资上限降至5.61亿元，减少约4.92亿元。调整后，机器人项目拟使用募集资金由4.54亿元降至3.49亿元，IP项目由1.94亿元降至0.92亿元，两项目计划总投资额未变，差额改由公司自有资金承担。乐园及景点建设运营项目退出本次募资投向，补充流动资金仍为1.20亿元。机器人项目少安排了约1.05亿元募资，但由于其他项目减幅更大，其占募资总额的比例从43.15％上升至62.18％。
公司在公告中解释，调整原因涉及文旅投资运营业务尚处于培育期、部分机器人产品及IP应用场景尚未完全成熟等因素。部分尚未达到中试或同等条件的产品，其生产投入改由自有资金承担。
机器人产品的进展并不一致。根据第二轮问询披露的情况，公司规划了10个机器人系列，其中仅智能售卖类已量产交付，其余多个系列仍在开发阶段。调整方案时，公司将数字演出、主题游乐、梦幻巡游、研学、仿生宠物、智能陪伴6个系列的相关生产投入改由自有资金承担，这些投入并未取消，公司后续仍需完成产品开发、客户试用和交付。
金马游乐将本轮定增定位为从游乐装备制造商向文旅娱乐综合服务商的延伸。公司在游乐设备制造中积累了机械、电气控制和系统集成经验，并拥有环球影城、长隆等文旅客户资源。2025年，公司战略投资上海矩阵超智，并合资设立金马矩阵，同年11月发布首款文旅智能服务型人形机器人小马1号。据公司披露，同场活动获得超千台文旅文娱具身智能机器人产品订单。与星尘智能联合打造的机器人MART零售服务店已在中山奇遇时光乐园落地。截至2026年上半年，智能机器人零售服务店已在20余个场地部署并实现营业收入。
据公司2026年9月4日披露的问询回复，截至2026年8月11日，公司在手订单共1050万元，已交付产品部署在商业综合体22个、主题公园4个、文旅景区5个、交通枢纽3个、活动场馆3个。乐园、景区和商业综合体既会购买游乐设备，也可能采购机器人用于导览、互动和零售，原有客户关系能帮助公司获得产品介绍和试用的机会。但试用之后是否继续购买，取决于机器人能否稳定完成任务，采购和维护成本是否划算，以及出现故障后能否及时修复。
公告显示，金马游乐主要做机器人应用开发、系统集成和场景交付，不生产机器人核心零部件。募集说明书明确，本项目不涉及具身智能机器人核心零部件（如丝杠、减速器、电机、关节模组、电池等）的生产制造，上述部件通过产业链投资合作、定制开发以及市场化采购获取。公司强调其优势在于懂场景、懂需求、懂安全、懂娱乐、懂集成，专注于具身智能机器人在文旅场景下的适配性开发、主题化集成与项目整体交付。
从行业分工看，金马游乐主要扮演机器人场景应用开发与系统集成商的角色。横向对比，大丰实业与智元机器人合资推进具身智能，博涛科技偏自研，华侨城文旅科技尚不具备整机能力。各家企业技术基础和产品形态有所不同，但都在探索机器人如何适配文旅需求。金马游乐同样不产核心零部件，主攻场景集成与交付，但以逾60％的募资押注机器人，在同行中最为集中，成败更依赖文旅客户把试用转化为复购。
金马游乐寻找新增长来源，与过去的业绩波动有关。2024年，公司营收5.77亿元，归母净利润735.32万元，扣除非经常性损益后的净利润仅87.41万元。公司此前解释，当年交付以中小型机械类产品居多，高单价、高毛利的大型设备及虚拟沉浸式项目占比下降，影响了盈利。2025年，公司业绩明显回升，营业收入增至6.86亿元，归母净利润增至8061.18万元。2026年上半年，公司营收同比增长25.53％，归母净利润增至4544.23万元，同比增长28.66％。但现金流没有同步增长，同期经营活动现金流净额为2054.53万元，同比下降66.08％。公司解释，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加，但日常经营支出及支付税费等上升，压低了经营现金流净额。
募资减少后，部分投资安排仍然保留。被调减的约4.92亿元涉及乐园建设、部分机器人产品和相关IP投入，改由自有资金承担，公司需要根据资金情况、研发进度和客户需求安排支出先后。前次募资建设的项目也在推进中。今年2月，华中区域总部及大型游乐设施研发生产运营基地项目一期达到预定可使用状态的日期，由3月8日延至9月30日。公司解释，生产工艺和设备选型调整延长了建设周期，设备安装调试及相关审批仍需时间。本轮注册稿披露时，该项目尚未到达调整后的计划日期。
公司披露，前次募投项目及本次募投项目投产后，前三年新增折旧摊销分别为3074.97万元、6285.90万元、8997.42万元，占含募投测算归母净利润的比例分别为35.62％、34.86％、37.73％，短期或将拉低公司经营业绩。公司及中介机构认为，项目按预期实现收益后，新增收入能够覆盖相关费用。风险在于，如果销售不及预期，收入不足以覆盖这些成本，利润将受到影响。机器人项目建设期为36个月，公司已提示短期内可能无法盈利。IP项目截至注册稿签署日尚未与版权方签署正式授权协议。
金马游乐的定增方案折射出文旅装备企业在主业增长承压后向机器人赛道延伸的路径选择。以场景集成和客户资源为支点切入具身智能应用，能否将试用订单转化为持续复购，将决定这笔逾六成募资的投入能否兑现为新的增长曲线。
该文观点仅代表作者本人，企服科学平台仅提供信息存储空间服务。
