2026年上半年，中国AI行业融资额已超过2025年全年。这一变化的直接推手，是Deepseek在三个月前完成的成立以来首轮外部融资，总额超过500亿元人民币。该笔融资的落地，再次印证了AI行业融资热潮仍在延续，市场情绪依然处于高点。
随着一级市场资金持续涌入AI大模型、具身智能等少数热门赛道，投资机构的决策逻辑正在发生转变。据GGV纪源资本投资人姜浩楠向媒体确认，当前部分AI创业团队第一轮估值即可达到两三年前的三到五倍。资本与项目的地位出现反转，估值定价权开始向初创企业倾斜。投资机构的关注点从“选赛道”转向“抢位置”，技术路线和商业模式的权重有所下降，能否挤进热门项目成为更紧迫的考量。
这一现象引发了对估值泡沫的担忧。2021年，一级市场募资额和投资额双双创下历史新高，彼时大量AI公司依靠刷榜和概念包装在高点获得高估值，但因缺乏技术壁垒、产品与市场契合度不足，多数已不复存在。华尔街传奇投资人Jeremy Grantham曾断言市场正面临一场AI泡沫，桥水基金创始人瑞·达利欧近期也认同这一判断，并表示已看到典型的泡沫特征。达利欧同时指出，问题不在于AI没有价值，而在于市场预期远超其当前实际能力。硅谷作者Srinivas Rao此前发表的《99％的AI初创公司将在2026年消亡》一文亦在互联网广泛传播，将当下AI繁荣类比为互联网泡沫的翻版。
在近期举行的2026 Inclusion·外滩大会上，多家创投机构投资人就AI创业的泡沫与估值、机会与风险进行了交流。参与嘉宾包括中科创星人工智能组负责人王超、峰瑞资本副总裁颜黔杭、BAI资本冯甜、九合创投投资总监赵福衍以及纪源资本投资人姜浩楠。
针对一级市场估值定价难度加大的问题，姜浩楠表示，创业者看到二级市场对标及同类项目的高估值，容易产生“我也值这个价”的判断。但他提醒，海外Anthropic和OpenAI将相继上市，国内头部大模型公司也在筹备上市，大量资金将被这些公司吸纳，其他公司的二级市场价格将面临较大挑战。若一级市场项目创始人一开始就要求高估值、大估值小股比，对应可获得的资金相对有限。一级市场投资至少以五年期为考量，核心问题是能否穿越周期。2021年那波周期中，许多公司以高估值获得大量资金并大量进行公关宣传，如今已不复存在。姜浩楠建议创业者将每一个里程碑对应合理估值，以相应资金支撑业务发展，到下一里程碑再寻求下一步支持，这既有利于获得更多投资人支持，也能为内部员工提供更清晰的成长轨迹。
BAI资本冯甜对泡沫持相对乐观态度。她认为泡沫与创新正相关，没有泡沫，大量资金和人才不会涌入。对投资人的挑战在于判断哪些公司能在泡沫破裂后穿越周期。从估值角度看，市场依然有效。以Anthropic的1000亿美元ARR计算，对应十几二十倍的PS，相对合理。尽管每个阶段都有质疑，但公司仍在向AGI方向演进，智能在提升。冯甜表示，如果创业者相信自己未来上限无穷大，可以要求高估值，但需判断团队、产品和项目能否穿越周期。
在早期项目发掘方面，峰瑞资本颜黔杭介绍，机构以第一轮、第二轮投资为主，近一年趋势是花大量时间寻找高校老师、教授并推动其创业。机构会先与高校老师建立联系，通过联合举办科创活动等方式进行观察，了解创业意愿后寻找好的种子机会接入。此外，机构还会接触社交媒体上的黑客松，在国内小红书、海外X.com等平台与有早期想法但尚未完善的创业者交流，从中发掘种子机会。冯甜则提到，BAI内部设有小型AILab，每周拉取AI应用榜单，通过产品测试发现排名上升的公司并进行建联；同时关注世界模型、智能化等方向的论文，寻找有意思的一作进行交流；此外，社交媒体上涌现的个人创业者和产品也是重要信息来源。
当前AI一级市场的估值热度，既反映了资本对技术变革的强烈预期，也考验着投资人与创业者在周期波动中的判断力。在资金向头部集中、上市窗口即将开启的背景下，如何平衡估值与业务实质，将成为决定AI创业公司能否穿越周期的关键变量。
该文观点仅代表作者本人，企服科学平台仅提供信息存储空间服务。
