2026年9月23日，广州文石科技股份有限公司再次向港交所递交招股书，独家保荐人为中信建投国际。这是该公司第二次冲击资本市场。文石科技旗下BOOX品牌将墨水屏设备销往全球100多个国家和地区，按2025年零售价值计，位列中国第一、全球第二，市场份额为4.2％。
招股书披露的财务数据呈现出增长与压力并存的局面。2026年上半年，文石科技实现收入5.74亿元，同比增长7.4％；净利润5327万元，同比下滑23.9％。净利率从2023年的15.4％持续下滑至2026年中期的9.3％。
分业务看，高速阅读器成为拖累整体表现的主要因素。该业务2026年上半年收入同比下滑52.8％，销量同比下滑42.8％，毛利率从上年同期的35.8％降至26.2％。生产力平板产品收入同比增长32％，销量从2025年上半年的12.13万台增至20.53万台，但平均售价从2398元降至1869元，增长主要依靠低价小尺寸产品放量。
值得关注的是，2026年上半年7.4％的营收增幅中，芯片转售业务贡献了约5574.5万元收入，占当期总收入的9.7％。若剔除这笔一次性收入，主营业务收入实际同比下滑约3％。
成本端同样承压。原材料成本占销售成本的比例从2025年的79.4％升至2026年上半年的85.8％。电子纸显示屏高度依赖元太科技工业供应，后者通过全资子公司川奇光电持有文石科技4.9％股权，同时是文石科技最大的电子墨水屏供应商，2025年采购占比达21.7％。元太科技在全球电子纸显示器所用电子墨水材料市场占据约90％的份额。这种“股东+供应商”的双重身份，使文石科技在屏幕供应端的议价空间受到外界关注。
费用结构方面，文石科技销售费用率从2023年的9.1％攀升至2026年上半年的14.5％，绝对额从0.73亿元增至2025年的1.57亿元，两年增长约115％，其中海外渠道广告及宣传投入持续增加。同期研发费用率从4.7％升至5.9％，研发开支从0.38亿元增至0.64亿元，两年增长约68％。销售费用的扩张速度明显快于研发开支，资源投入向销售端倾斜。
现金流表现更值得警惕。2025年经营现金流净流出7098.7万元，2026年上半年扩大至1.99亿元。存货从2023年末的2.42亿元膨胀至2026年6月末的7.49亿元，存货周转天数由153天升至313天。公司在招股书中将备货行为解释为“关键原材料战略备货”。
与此同时，债务杠杆快速攀升。计息银行借款从2023年基本为零增至2026年6月末的3.29亿元；银行贷款利息支出由2025年上半年的828万元增至2026年上半年的2785万元，同比增长约236％。资产负债比率从2023年的31.83％跳升至2026年上半年的81.38％，资本负债比率从1.4％飙升至253.1％。截至2026年中期末，公司现金及现金等价物为1.18亿元，已无法覆盖3.29亿元的短期计息银行贷款。
股权结构上，创始人淡玉婷直接持股27.33％，并通过员工持股平台共创文石控制42.05％股权，合计约69.38％；执行董事朱增、翟永泰分别持股12.62％和2.10％，三人为一致行动人，合计控制84.10％投票权。机构股东中，联想天津持股5％，川奇光电持股4.9％。2023年至2025年，文石科技累计宣派股息2亿元。
从行业空间看，弗若斯特沙利文预计全球知识专注型生产力工具市场规模将从2026年的444亿元增至2030年的804亿元，复合增速16.0％，渗透率从51.8％提升至68.0％。截至2026年6月30日，BOOX OS月活跃用户超过120万，软件产品StarNote累计下载量约200万次。硬件销量增长与软件服务变现之间的转化效率，以及经营现金流能否转正，将是文石科技IPO进程中需要向市场回答的核心问题。
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