AI算力需求持续推高PCB行业景气度。2026年，全球九大云厂商合计资本开支突破8867亿美元，同比增幅接近90％；国内字节跳动、腾讯、阿里、百度四家合计资本开支年增速超过80％，重心落在大型数据中心、自研芯片平台及国产AI算力方案的建设与落地。PCB作为AI算力硬件的基础环节，行业景气指数从长期徘徊的1000点升至当前的4800点，用时不到三年。
覆铜板（CCL）全球龙头建滔集团及其子公司建滔积层板的市场关注度随之提升。但一个值得注意的现象是，按集团持有的建滔积层板股权对应市值倒算，集团自身市值出现深度折价。截至10月8日，建滔集团股价57.7港元，总市值647亿港元；子公司建滔积层板市值1580亿港元。集团通过建滔投资及Jamplan合计持有建滔积层板61.69％股权，对应市值974.7亿港元。据此推算，集团除CCL以外的业务价值为负，折价至少34％。
2026年以来，建滔积层板上涨287％，建滔集团上涨101.75％，折价主要发生在2026年——子公司作为AI上游供应商的成长属性获得了高估值。从绝对估值看，建滔集团当前PE为14.4倍，预计2026年PE仅8.1倍，PB仅0.82倍。
建滔集团1988年在深圳起步，此后在广东、湖南衡阳、河北邢台、广西北海等多地布局，近年加大对越南、泰国等地的投入，已建成从原材料到PCB的完整垂直产业链。化工板块围绕覆铜板及PCB主业展开，烧碱、醋酸、苯酚丙酮（及其下游双酚A）是三条主要产品线。覆铜板的三大核心原料电子布、铜箔、环氧树脂，公司全部涉及。
2026年上半年，化工板块营收69.51亿港元，EBITDA 7.72亿港元，同比增长68％。覆铜板业务由建滔积层板经营，营收124.74亿港元，同比增长61.63％；EBITDA 44.59亿港元，同比增长172％。PCB业务营收79.43亿港元，同比增长23.13％，EBITDA 12.24亿港元，同比增长1％。物业板块以租赁为主，开发业务明显收缩，过去七年未新增土地储备。2026年上半年计提减值3.24亿港元，EBITDA为4.71亿港元。
从市场地位看，建滔集团刚性覆铜板销售额常年排名全球首位。随着覆铜板业务的高景气，建滔积层板在集团中的营收及利润占比持续抬升。按覆铜板、PCB、化工、物业四类业务做分部估值，保守估计下公司EV约为1279亿港元。净债务按2026年半年报数据为195.2亿港元，股权价值约1311亿港元；若考虑30％控股公司折让，股权价值约918亿港元。
该模型成立的前提是行业景气能否延续。2021年至今，建滔集团销售毛利率介于17.47％至33.16％，销售净利率介于4.88％至22.12％，2026年上半年为12.73％，ROE常年在个位数。建滔积层板2025年ROE为15.42％，2026年上半年为16.65％，但拉长时间看呈现典型周期性，ROE低谷时同样只有个位数，弱于同赛道的生益科技。生益科技已进入英伟达供应链，而建滔的AI用CCL与HVLP4铜箔尚未取得英伟达认证。
供给端方面，2025年以来覆铜板核心驱动已从传统消费电子切换为AI服务器、高速交换机等算力基础设施的刚性需求，高端覆铜板首次获得独立于消费电子周期的增长引擎。高盈利正吸引新进入者和现有玩家大举扩产，生益科技、建滔积层板、南亚新材、金安国纪等多家公司均公告扩产。据不完全统计，扩产总规模约占现有产能的70％；若只计算已明确投产时间表的项目，近期有效扩产比例约40％至50％，节奏高度集中在2027至2029年。
2026年上半年，建滔系股东在二级市场出现多笔减持。3月配售1.3亿股，套现27.3亿港元；6月17日再配售1.55亿股，套现117.8亿港元，两次合计145亿港元。6月22日至24日，家族控股平台Hallgain连续三天减持建滔集团6738万股，套现约89.4亿港元。6月24日及26日，多名董事及高管跟进减持，合计约6亿港元。
建滔集团的估值折价，本质上反映市场对PCB周期位置的判断分歧：子公司凭借AI上游成长属性获得高估值，而集团层面的化工与物业业务拖累了整体科技成色。覆铜板业务的高景气能否穿越2027至2029年的扩产周期，将是决定这一折价收敛或持续的关键变量。
该文观点仅代表作者本人，企服科学平台仅提供信息存储空间服务。
