据路透社报道，纳斯达克100指数10月市值预计蒸发超过2万亿美元（约合13.34万亿元人民币），本月跌幅已超过5.8％。随着多家科技巨头陆续公布财报，投资者对AI基础设施巨额投入能否在合理周期内收回成本的疑虑明显加深。若损失达到这一规模，蒸发市值将略高于SpaceX的整体估值。
本轮市场情绪转弱的直接触发因素，是多家科技巨头在财报中同时释放出AI资本开支持续扩大的信号。Meta、Alphabet和亚马逊均上调了AI基础设施支出预期，而借贷成本上升使企业通过举债投资AI的财务代价更高，也让如此庞大体量的支出更难被证明物有所值。Alphabet核心搜索广告业务表现不及预期，叠加现金消耗速度急剧加快，导致其股价在周四创下历史最大单日百分比跌幅。Meta则计划通过创纪录的975亿美元（约合6502.83亿元人民币）融资筹集资金，引发投资者对股权稀释的担忧。
融资结构的变化是市场关注的另一焦点。微软计划逾九年来首次发行约250亿美元（约合1667.39亿元人民币）的美国投资级债券。过去四年，Meta、亚马逊和Alphabet等科技巨头已通过发行债券筹集数千亿美元。随着AI支出不断攀升，市场还担心其他科技巨头也会越来越依赖资本市场融资。摩根士丹利预计，明年全球AI基础设施资本开支将突破1万亿美元（约合6.67万亿元人民币）。债务融资规模持续扩大，使此前市场普遍认为AI热潮核心企业能够抵御宏观经济压力的看法受到质疑，担忧情绪已从股市蔓延至信贷市场。投资者开始将潜在风险反映到资产价格中：如果融资成本继续上升，而AI投资回报又不及预期，即使抗风险能力较强的企业也可能面临财务压力。
摩根大通预计，到2030年全球AI资本开支将达到5.5万亿美元（约合36.68万亿元人民币），仅2026年就将投入9000亿美元（约合6万亿元人民币）。摩根大通分析师指出，亚马逊、Alphabet、Meta、甲骨文和微软今年的AI资本开支，很可能相当于这五家企业自2022年11月ChatGPT推出以来的累计投入。
并非所有信号都指向悲观。微软和SpaceX的业绩表明，AI投资已开始产生实际回报。摩根大通资产管理多资产解决方案部门全球战略研究主管约翰·比尔顿表示，市场可能高估了增长潜力，但这些企业整体上并未出现负增长，对数据的需求没有尽头且仍在增长。自2022年ChatGPT推出以来，美股科技七巨头营收持续表现强劲，反映出市场需求旺盛。亚马逊云科技作为亚马逊主要利润来源之一继续加快增长，Meta营收增速超过市场预期并对未来前景持乐观态度，微软在最新财报中同样预计云业务将保持强劲增长。苹果将于下周披露业绩，AI芯片龙头英伟达则要等到11月中旬，这两份财报将成为检验市场情绪走向的下一个关键节点。
从行业视角看，本轮调整的核心矛盾并非AI需求是否存在，而是资本开支的增速与回报兑现的节奏之间出现了时间差。科技巨头过去曾通过巨额基础设施投入推动云计算、网络广告和电商业务发展，当前AI资本开支的绝对规模已远超此前周期。在企业普遍转向债市融资的背景下，AI基础设施投资的资金来源结构、回报周期透明度以及资本开支与营收增长的匹配度，将成为未来数个季度投资者评估科技巨头财务健康度的主要维度，也将影响全球云计算与AI算力市场的扩张节奏。
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