阿里巴巴近日发布2027财年第一季度财报，整体表现呈现”故事漂亮、盈利质量与资本回报确定性双降”的特征。过去几个季度，阿里持续面临高投入、利润承压的困境，市场期待的拐点尚未到来。而就在财报发布前，知名投资人段永平的一笔交易，为观察这家中国互联网巨头提供了另一个视角。
根据美国证券交易委员会（SEC）披露的数据，段永平管理的H&H International Investment在二季度重新建仓阿里巴巴，买入30.14万股，约合2893万美元。这一金额在其191亿美元的美股持仓总盘子中仅占0.15％，占比之低引发外界对其真实意图的猜测——是重新看好阿里，还是仅作试探性观察。
从整体持仓结构来看，段永平二季度末共持有18只股票，总市值较一季度减少近10亿美元。前五大重仓股集中了约九成资金：苹果以78.4亿美元居首（占比41.05％），伯克希尔B类股46.2亿美元（24.18％），拼多多19.1亿美元（9.99％），特斯拉14.2亿美元（7.44％），英伟达12.6亿美元（6.58％）。仅苹果与伯克希尔两家合计占比即达65％。
与建仓阿里形成对比的是，段永平在二季度对多只科技股进行了减持：英伟达仓位削减54.63％，谷歌C类股减持46.88％，微软减持25.78％，苹果减持6.38％，台积电和CrowdStrike则被完全清仓。同期，他增持拼多多26.71％，小幅加仓伯克希尔和迪士尼。值得注意的是，英伟达在一季度还是其第三大重仓股，一个季度后即被砍半，而特斯拉仍保持7.44％的仓位。
段永平对AI相关股票的操作显示出明显的分化态度。过去一年，其组合中曾出现Credo、Palantir、Snowflake、新思科技、Tempus AI等名字。2025年谈到AI时，段永平用”不明觉厉”来形容自己的认知状态，承认AI很厉害但自己确实不算懂；谈及英伟达时，他也曾提出疑问：十年之后，英伟达的芯片地位有没有可能被替代。
回顾段永平对阿里的投资轨迹，可以发现这是一段持续多年的反复试探。2023年4月，他在雪球留言称”开始思考阿里，先卖点put再说”；同年12月，他表示准备再卖一些put，同时直言”看不透，下不了重手”。2024年一季度，段永平增持阿里88万股，持仓一度达到4.23亿美元，成为第四大重仓股。此后从2025年二季度开始连续三个季度减持，2026年一季度直接清仓256.05万股，一股不留。清仓仅三个月后，他又重新买入30.14万股，且这一动作发生在大幅加仓英伟达、拼多多，新建仓特斯拉的同一时期。
段永平对阿里的认知基础，并非财务指标，而是企业家与企业文化。2023年12月，有网友问及其投资阿里的逻辑时，段永平没有谈论商业模式或电商份额，而是回忆起1995年杭州西湖明珠电视台的一次街头测试——几名大汉假装撬走井盖，路人纷纷视而不见，只有马云骑车停下上前喝止。段永平称，在他眼里，马云就是那个”骑着自行车随时准备逃跑，却依然壮着胆子对着偷井盖的大汉吼一嗓子的汉子”。2019年因”二选一”事件，他曾卖出阿里持仓，理由是企业文化发生变化。2021年阿里股价跌至低位时，他又因价格足够便宜重新买入。
在段永平二季度持仓中，拼多多的仓位变化提供了另一个参照。他一边买回阿里0.15％的仓位，一边将拼多多加仓至第三大重仓（9.99％），且为连续第二个季度大幅增持，持股数量环比增长26.71％，持股2502万股，H&H已成为拼多多第六大股东。同一中国互联网赛道、两个电商标的，段永平给出了截然不同的仓位配置。这一差异或与他对两家公司创始人的认知深度有关——黄峥是段永平长期影响和指导的创业者，而他对阿里则始终存在”欣赏人、看不懂生意”的隔阂。
此次重新建仓阿里，还有一个此前几年不曾出现的变量——AI。今年7月，苹果中国官网曾短暂出现将通义千问接入Siri和写作工具的说明；8月14日，路透社报道称苹果正在与阿里合作训练面向中国市场的AI模型。苹果是段永平最大持仓，也是他最熟悉的公司。阿里由此多了一层身份：苹果在中国AI生态中的潜在合作伙伴。当一家公司重新回到足够便宜的位置，又恰好出现新的业务变量时，价值投资者重新拿起计算器并不奇怪。0.15％的仓位不构成下注，但至少说明，阿里重新进入了段永平的观察名单。
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