8月13日，万国数据发布2026年第二季度未经审计财务业绩。财报显示，上半年净利润约34.90亿元，同比扭亏为盈；第二季度单季净利润8.38亿元，去年同期亏损0.71亿元。市场对此反应积极，次日港股盘中最高触及35.16港元，最大涨幅达13.3％。
运营端表现更为突出。上半年新增签约量达471兆瓦，超过2025年全年总和，仅第二季度就新增签约260兆瓦。管理层已将全年销售目标从500兆瓦上调至1吉瓦。目前，万国数据已锁定600兆瓦资源预留意向，具备约束力的在手订单储备达757兆瓦，合计约束力承诺突破2吉瓦。
万国数据的商业模式本质上是数字时代的“包租公”——将建好的机房、稳定电力、制冷和网络带宽，按机柜或功耗租给云服务商、大型互联网公司及金融机构。合同周期通常为5至10年，客户黏性极强，收入高度可预期。公司成立于2000年，重资产、长周期、高杠杆的模式在其成立之初就已定型。
利润数据需要拆开看。剔除部分一次性收入项目后，主业经营端实际上仍处于亏损状态。但二季度经营现金流达到14.16亿元，同比增长64％，是这份财报中最扎实的积极信号。数据中心合同多为“照付不议”模式，不管客户是否使用，费用照付。现金流跳涨说明前几年签署的合约订单正在批量进入“稳定缴费”状态，这部分收入将转化为持续的经常性收入。
毛利率方面，二季度为21.5％，较去年同期的23.8％下降2.3个百分点。公司解释称电费上涨，加上新机房投产带来的折旧和运维成本前置。AI时代数据中心功耗密度翻倍，电费在运营成本中的占比持续提升。国家能源局数据显示，2025年全国算力中心用电量已达1700亿千瓦时，占全社会用电量的1.6％。同时，新建数据中心绿电消费比例要求提高，绿电价格高于火电，进一步增加成本压力。
客户结构正在发生变化。上半年，万国数据从三大核心超大规模客户处均获得大量新订单，同时与一批“新兴AI领军企业”建立合作关系。目前承载的工作负载约一半CPU、一半GPU，管理层预计明年GPU占比将进一步提高。这类客户和需求在2023年前并不存在。
从地域分布看，上半年新签订单中约一半来自乌兰察布、和林格尔、韶关等新兴市场，成熟市场与新兴枢纽大致各占一半。2026年6月，万国数据与乌兰察布市政府签署战略合作协议，未来五年投资超过300亿元，打造GW级绿电直连数据中心集群，通过绿电直连、绿电交易等方式实现80％以上绿电覆盖。
订单跑在收入前，这是数据中心行业最残酷的规律，从签约到产生收入，中间隔着建设、交付、客户上架、调试、计费，周期长达12-24个月。二季度30.88亿元的收入同比增长6.5％，反映的是2024年甚至更早的签约项目。今年上半年470兆瓦的订单爆发，真正的收入兑现高峰在2027年下半年。管理层在业绩会上确认，2027年交付量将比2026年翻倍以上。
当前财报反映的是“前夜”状态，2027年下半年才是收入释放的“主舞台”。万国数据的转型路径清晰：从“卖机柜”转向“卖AI算力基础设施”。AI算力需求将单机柜功率从过去的4-6千瓦推高至20千瓦以上，液冷成为标配，绿电供应成为硬指标。头部云厂商已将可再生能源写入采购标准，这推动万国数据在西部抢占大容量电力配额和绿电资源。
万国数据的增长模式已从早期每年30％以上的高速扩张，转入更依赖前期积累的稳健爬坡期。订单先行、收入跟进、现金流兑现，这一节奏在AI算力需求井喷的背景下，正在成为第三方数据中心运营商的核心竞争逻辑。
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