8月19日晚间，高乐股份（002348.SZ）披露2026年半年度报告。报告期内，公司玩具主业营收同比增长超两成但依旧亏损，备受关注的AI算力业务虽已签下合计67.52亿元的两笔大单，却尚未在报表中形成实质性收入。自2019年以来，高乐股份已连续七年亏损，累计亏损额接近9亿元。2025年底新实控人王帆入主后，公司快速切入算力赛道，试图以跨界方式完成自救。
从半年报核心数据看，高乐股份的传统业务呈现营收增长、亏损扩大的态势。报告期内，公司实现营业收入1.65亿元，同比增长25.29％；归属于上市公司股东的净利润为-2903.64万元，亏损幅度同比扩大3.88％；扣非归母净利润-2927.17万元，亏损同比小幅收窄3.27％。收入增长主要来自玩具板块，期内玩具及相关业务实现营收1.63亿元，同比增长28.14％，占总营收比重高达98.97％。其中IP产品实现收入0.94亿元，同比大增70.26％，占总营收比例提升至56.96％；定制礼赠品业务也保持增长。不过，收入端的改善并未传导至利润端，公司毛利率水平仍未覆盖期间费用与运营成本，盈利拐点尚未出现。
比利润亏损更值得关注的是现金流的恶化。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-4428.89万元，同比恶化193.71％。截至一季度末，公司货币资金及现金等价物余额仅约800万元，总资产规模不足7亿元。拉长时间维度看，高乐股份的亏损已是常态，2019年至2025年七年间累计亏损接近9亿元。期间公司曾尝试布局互联网教育、纳米电池等方向，但均未形成持续盈利能力。
算力业务是当前高乐股份唯一的市场看点，也是最大的争议点。2025年12月，北京黎曼云图科创有限公司成为公司新任控股股东，王帆接任实控人。公开资料显示，王帆拥有英国谢菲尔德大学电子信息工程硕士背景，旗下关联企业覆盖AI算力、芯片设计等领域。入主半年后，高乐股份以较快速度切入算力赛道：6月16日，全资子公司哈尔滨智浩科技签下首笔35.57亿元、为期5年的算力服务协议；8月3日，另一全资子公司哈尔滨智辰科技再签31.95亿元算力服务合同。两笔订单合计金额达67.52亿元，是公司2025年全年营收的20倍以上。
按照公司披露的进度，两笔订单预计2026年度各贡献约2亿元收入，合计4亿元左右。但从半年报来看，算力业务尚未形成任何营收，全部收入仍来自玩具主业。市场的质疑主要集中在三个层面。其一，客户身份尚未详细披露。两笔大单的交易对手均以“A公司”“B公司”代称，未披露具体名称、背景与履约能力。首笔订单的甲方被曝成立时间短、无实缴资本，引发市场对订单真实性与客户支付能力的质疑。其二，资金缺口较大。以公司不足7亿元的总资产、不足千万的现金储备，支撑数十亿元规模的算力项目，资金来源高度依赖银行授信。此前公司公告称，拟申请合计不超过80亿元的综合授信额度，杠杆比例较高。其三，产业基础薄弱。高乐股份此前无算力相关业务积累与技术储备，项目落地高度依赖控股股东的资源导入，团队与运营能力仍需时间验证。
跨界算力并非高乐股份的独有案例。2026年以来，A股出现一波“算力跨界潮”，从铝箔企业东阳光、调味品企业莲花控股，到影视公司华策影视，不同赛道的上市公司纷纷布局算力租赁业务，合同金额从数亿元到数百亿元不等。在AI产业爆发带动算力需求增长的背景下，切入算力赛道具备产业逻辑，但跨界玩家普遍面临技术、资金、客户资源等多重考验，最终能否兑现业绩仍存在不确定性。
对于高乐股份而言，当前两笔超级大单悬而未决，既未在财报中兑现收入，也未打消市场对客户与资金的疑虑。下半年算力业务能否顺利交付、确认收入并形成现金流，将直接决定这场跨界转型是真正的破局，还是又一次概念炒作。
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