2026年第三季度，全球资本市场在加息、通胀、地缘冲突与AI资本开支扩张四重变量交织下呈现显著分化。港股IPO募资额创下2018年第四季度以来单季最高，但新股破发率同步攀升，一级市场融资热度与二级市场回报之间的落差进一步扩大。
宏观层面，利率中枢持续上移构成风险资产估值的主要压力。美联储于2026年9月再度加息25个基点，将联邦基金利率上调至3.75％—4.00％，并暗示年内仍可能进一步加息。10年期美债收益率一度触及5.30％，为2007年以来高位；30年期美债收益率突破5.63％，创2002年以来新高。日本10年期国债收益率上行至3.091％，韩国、澳大利亚、法国长债收益率同期亦明显走高。长端利率攀升的背后存在三股叠加力量：发达经济体财政赤字扩张推高国债供给，中东冲突推升能源价格使通胀预期难以快速回落，以及AI资本开支扩张本身推高自然利率预期。三者共同作用的结果是风险资产贴现率上升、估值中枢下移，新股发行定价难度加大，投资者要求更高的风险补偿。
二级市场呈现明显的结构性分化。美股方面，道琼斯工业平均指数第三季下跌2.70％，纳斯达克指数上涨2.47％，标普500指数上涨2.03％，涨幅较前几个季度明显收窄。纳斯达克指数市盈率达33.04倍，标普500为25.14倍，估值处于高位。AI上游板块调整尤为剧烈，费城半导体指数第三季下跌11.36％，抹去今年以来超过一成的涨幅，显示资金对AI上游的拥挤交易出现松动。半导体权重较高的日韩股市放大了这一影响，韩国KOSPI200指数第三季下跌21.08％，韩国综合指数下跌19.33％，日经225指数下跌4.72％。A股同样承压，科创综指第三季下跌27.98％，创业板指下跌27.80％，深证成指下跌20.47％，上证指数下跌6.16％，沪深300下跌12.49％，高估值成长板块跌幅显著大于低估值权重板块。
港股内部则出现“传统经济”与“科技成长”的再定价分化。恒生指数第三季逆势上涨7.57％，而恒生科技指数同期下跌4.88％，年初至今累计下跌22.88％。恒指市盈率仅10.87倍，处于全球主要市场低位，传统金融、医药、能源及综合企业板块在第三季表现相对稳健。当全球资金从高估值AI板块撤出时，低估值、高分红、现金流稳定的港股传统板块成为阶段性避风港。
一级市场方面，港股表现最为突出。2026年前三季度港交所IPO募资额分别约为1,103.92亿港元、995.73亿港元和1,756.01亿港元，合计约3,855.66亿港元，其中第三季单季募资额为2018年第四季以来最高。大型项目集中于A股赴港上市的中资龙头，高速光互连龙头中际旭创募资550.45亿港元，电子元器件龙头立讯精密募资242.66亿港元，快时尚独角兽希音募资135.96亿港元，三笔交易合计占港股第三季IPO募资额约53％。美股方面，纳斯达克第三季IPO募资约330.10亿美元，纽交所约31.67亿美元。A股第三季募资规模最大的为存储芯片供应商长鑫科技，总募资额666.07亿元人民币，亦为期内全球新股募资规模最大交易；华润新能源募资245亿元人民币，燧原科技与宇树科技分别募资61.19亿元和60.99亿元人民币。
再融资市场同步活跃。美股增发规模最大的是英特尔，募资200亿美元。港股第三季再融资1,977.21亿港元，前三季合计3,264.59亿港元，其中阿里巴巴以112.70港元配售7.1亿股，募资800亿港元；智谱先后于7月和9月配售，合共募资470.94亿港元；Minimax以268.00港元配售3,560万股，募资95.41亿港元。A股配售中，威高血净、华虹宏力及松发股份分别募资85.11亿元、82.68亿元和70亿元人民币。
融资额创新高并不等同于市场健康。发行人在利率窗口关闭前抢跑、A+H通道及特专科技制度等制度红利持续释放，构成融资端热度的主要支撑，但融资端的热度最终需由投资端回报来检验。Wind数据显示，2026年第三季港股市场共有31只新股上市，上市首日破发14只，首日破发率约45.16％；上市以来破发19只，破发率61.29％。前三季度港股共有116只新股，上市首日破发26只，首日破发率22.41％，但截至9月30日破发数量增至61只，破发率52.69％。这意味着港股新股在上市初期尚能依靠情绪支撑，但随时间推移价格向真实估值回归，每两只新股中即有一只以上跌破发行价，热门股同样未能幸免。
在利率中枢上移与AI资本开支扩张并行的环境下，全球新股市场正经历融资端与投资端的再平衡。港股凭借制度调整与中资龙头集中上市实现募资额阶段性冲高，但破发率快速攀升表明二级市场对高估值发行的承接能力正在收窄。对于拟上市企业与承销机构而言，发行定价与投资者结构的选择将比融资规模本身更具决定性。
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