商汤集团于8月26日发布2026年上半年财报，期内实现收入29.11亿元，同比增长23.4％；期内利润为6.17亿元，去年同期为亏损14.89亿元。这是商汤上市近五年来首次实现盈利，在已上市的AI企业中率先扭亏。但财报同时显示，剔除投资公允价值变动、股权激励等项目后，商汤经调整净亏损仍有3.86亿元，主营业务层面尚未实现稳定盈利。
商汤于8月16日晚间率先预告上半年录得5亿至7亿元期内利润，次日股价收涨8.9％。正式财报发布后，8月27日开盘股价回落2.7％，盘中最低触及1.42港元，市值约603.7亿港元。过去一年，商汤股价下跌超过两成，资本市场对这份盈利预告的态度相对谨慎。
账面利润与经调整亏损之间的约10亿元差额，主要来自非经常性项目。上半年，商汤录得21.27亿元其他利得净额，其中出售附属公司带来5.21亿元收益，扣除应归属于基金有限合伙人的部分后，金融资产未实现公允价值收益约12.49亿元。后者属于账面增值，金额受融资、估值和股权交易影响，不具备持续性。这部分收益与商汤推进的”1+X”重组有关，该公司将大模型和视觉AI保留在上市公司主体内，智能汽车、AI芯片、医疗、机器人等业务逐步独立融资。部分”X”业务不再并表后，上半年该板块收入同比下降18.6％至0.87亿元。
主营业务方面，商汤上半年毛利润为12.06亿元，同比增长32.9％，增速快于收入增幅；毛利率从38.5％提升至41.4％。财报将毛利率提升主要归因于生成式AI业务的贡献，但未披露各项业务的单独毛利率。费用端，研发开支同比减少17.1％至17.56亿元，主要因员工福利开支减少；行政开支下降13.2％至5.18亿元；销售开支基本持平。费用下降与公司组织调整有关，从2021年末到2025年末，商汤员工人数由6113人降至2472人，减少约六成。今年上半年人员有所回升，现有员工2668名，较2025年末增加196人。
毛利增加和费用下降推动经调整亏损同比收窄67.3％。经调整EBITDA从去年同期的亏损5.4亿元转为盈利3.85亿元。该指标剔除了估值变动、股权激励等项目，也不计折旧和摊销，转正意味着在不计这些项目时，收入已能覆盖相应的经营成本和费用。商汤自建算力基础设施，上半年集团折旧和摊销合计7.33亿元，这是经调整EBITDA转正而经调整净利润仍为负的重要原因之一。
利润表改善的同时，现金流尚未同步好转。上半年，商汤经营活动现金净流出7.64亿元，去年同期为净流出6.39亿元。公司解释称，经营亏损减少带来的改善被营运资金需求增加抵消，其中一个原因是客户收款时间。截至6月底，商汤贸易应收账款净额达到37.63亿元，较2025年末增加12.53亿元，部分已确认收入尚未到账。公司目前持有现金及现金等价物98.77亿元，另有定期存款31.24亿元，资金暂时不紧张。上半年投资活动现金净流出37.45亿元，融资活动带来36.69亿元净流入，后者主要来自配股和基金有限合伙人注资。
收入结构方面，商汤向生成式AI的转型已基本完成。上半年，生成式AI收入达到23.27亿元，同比增长28.2％，占总收入79.9％；视觉AI收入4.97亿元，占比17.1％；”X”创新业务占比降至3％。上市公司主体目前更接近一套由算力、基础模型和Agent应用组成的AI平台，底层提供算力，中间研发和提供基础模型，上层通过小浣熊、Seko、咔皮等Agent产品进入具体场景。但该业务增速已有所放缓，2025年上半年生成式AI业务同比增长72.7％，今年上半年增幅降至28.2％。
商汤首次披露了经常性收入（RR）指标。上半年RR达到11.45亿元，同比增长124.4％，占总收入39.3％，去年同期占比为21.6％。根据财报，RR指”基于报告期内已生效合同、具备持续续约属性的收入”。该指标显示商汤与客户的合作正从一次性项目交付转向持续服务，但RR不完全等同于SaaS公司的年度经常性收入。
市场对商汤与同行公司的估值差异也反映了对其所处阶段的判断。按人民币兑美元汇率粗略折算，商汤上半年收入约为MiniMax的3.5倍，毛利率（41.4％）是MiniMax（17.9％）的两倍多，但截至8月26日，商汤市值仅为MiniMax的六成左右。有关注大模型领域的投资人表示，市场对MiniMax更看增长，对商汤更看效率。商汤需要证明的是，在大模型行业开始计算收入和成本之后，这套覆盖算力、模型和应用的全栈模式能否将收入转化为稳定的利润和现金。
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