8月28日，珍宝岛（603567.SH）公布2026年中报。受中成药集采常态化及中药注射剂临床管控趋严影响，公司核心制剂业务量价双降，报告期内实现营业收入2.95亿元，归母净利润亏损2.71亿元。值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额达到1.03亿元，较上年同期大幅改善并实现正向流入，表明主业造血能力在外部环境承压下仍保持韧性。
报告期内，珍宝岛在组织架构、考核体系、创新管线与智能制造等维度推进了一系列调整。公司围绕医保业务、零售与新零售、普药三大板块搭建专业化事业部架构，实施独立核算和穿透式经营。2026年上半年，销售费用从去年同期的0.75亿元降至0.31亿元，降幅58.9％；管理费用从1.46亿元压缩至1.17亿元，降幅20.3％；研发费用因聚焦重点管线下降52.1％。三项费用合计压降约1.1亿元，为现金流改善提供了支撑。
亏损原因主要来自三方面：一是中成药集采重构了注射用血塞通、舒血宁注射液等原高毛利品种的价格体系，部分批次执行延迟，形成”降价落地、放量未达”的阶段性空窗；二是中药注射剂临床管控趋严，医保控费、支付改革及多项规范叠加，院内使用边界持续收窄；三是基于部分下游客户经营困难，公司采取审慎会计处理，计提大额信用减值及存货跌价准备，一次性出清风险。
2026年5月，公司完成新一届董事会及经营管理层换届，经营考核核心指标从传统营收规模调整为四大维度：创新管线临床进度、院外渠道收入占比、应收账款回款效率、综合成本管控。同时精简冗余人员、压缩非刚性行政开支，为后续战略执行提供制度性牵引。
生产端方面，珍宝岛位于哈尔滨、虎林、鸡西的三大生产基地覆盖20个车间、41条生产线，核心工序自动化率维持85％，药品出厂抽检合格率100％。亳州药材流通基地上线AI智慧仓储系统，将药材全流程推向数字化管控。公司同步推进刺五加、黄芪、金银花等核心原料的GAP种植基地建设，并与核心药材供应商签订长期锁价供货协议，以平抑中药材价格波动风险。
创新药管线方面，化药创新药HZB1006已完成Ⅰ期临床数据统计，进入评估阶段；多个抗流感、抗肿瘤、抗肺纤维化的1类创新药处于阶段性评估中。中药创新药领域，一个品种继续推进Ⅱ期临床，一个已上市的感冒类中药口服品种启动Ⅱ期临床探索新适应症。化药仿制药方面，一个制剂项目获得生产批件，一个原料项目完成登记备案。公司通过参股特瑞思药业（持股17.02％）嵌入ADC药物赛道，其商业化路径正逐步清晰。
渠道层面，珍宝岛提出”深化院内、培育院外、深耕普药”方针，通过”千县工程””百日会战”等专项行动将资源沉到县域基层，与大型连锁药店、线上平台及直播电商合作承接处方外流和消费者自购需求，同时拥抱B端电商和大流通渠道，为普药产品构建高周转模式。配合”一品一策”精细化管理，包括血栓通胶囊在内的老品种被挖掘出OTC、线上消费等新场景。
产品管线方面，中药1.1类新药清降和胃颗粒定位非糜烂性胃食管反流病这一西医疗效不佳的细分赛道，该领域患者基数庞大，若临床数据理想并顺利上市，有望在十亿级市场中享受较长独占期。参股合作的生物药TRS005为已获国家药监局突破性疗法认定的CD20靶向ADC药物，针对复发难治性淋巴瘤，已进入附条件批准快速通道，若推进顺利，有望在2027年前后实现商业化。奥氮平片、缬沙坦片等化药仿制药的集中获批，为过渡期提供现金流支柱。
珍宝岛的全产业链布局覆盖上游GAP种植基地、中游数字化智能工厂及下游亳州中药材商品交易中心，契合国家《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》所强调的全链条整合方向。本轮调整一次性集中出清了扩张中的风险，公司经营性现金流为正且大幅改善，核心品种基本盘并未完全丢失。随着集采放量、创新药关键节点突破、渠道网络成形等信号的渐次兑现，公司估值逻辑将面临重塑。
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