8月28日美股盘前，霸王茶姬发布2026年第二季度财报。净利润4.65亿元，同比增超5倍；海外GMV 5.04亿元，同比翻倍；公司连续第14个季度实现盈利。但这份看似亮眼的成绩单背后，加盟商群体面对的是另一组数字：加盟门店净收入24.74亿元，同比下滑18.1％，占公司净收入比例从去年同期的90.7％降至72.5％。
净利润的高增长主要源于低基数效应。去年同期，公司因IPO一次性确认股权激励费用5.53亿元，将净利润压低至0.77亿元。按Non-GAAP口径计算，本季度净利润4.887亿元，同比实际下滑22.4％；净利率从18.9％压缩至14.3％。收入端，34.15亿元的净收入同比仅增长2.5％，环比下降3.7％。行政费用同比下降64.6％，销售费用下降21.7％。这一季的利润是省出来的，不是卖出来的。
加盟商更关注的是单店经营数据。公司披露的大中华区单店月均GMV，从2024年一季度的54.9万元逐季下滑，到2025年四季度触底33.74万元。2026年一季度曾反弹至35.61万元，为2023年四季度以来首次环比回升，但二季度又回落至33.83万元，较2024年一季度接近腰斩。同店GMV增速虽从2025年三季度的-27.8％收窄至本季度的-16.1％，但已连续多个季度保持双位数负增长。管理层在电话会上表示，7月同店为低个位数下滑，8月有望同比转正，该数据尚未披露。
回本周期是加盟商最核心的关切。霸王茶姬创始人张俊杰2024年5月曾表示，2023年平均回本周期约5.5个月。而近期媒体采访加盟商的普遍口径显示，当前回本周期在18至24个月，核心商圈超过28个月。招商口径的初期投入在40万至60万元，一线城市3.0店型约150万元。
据多家媒体报道，京津冀加盟商曹阳的门店月营业额从四五十万元降至不足30万元，实收率从2025年初的78％-82％跌至2026年初的70％-73％，堂食与外卖比例从7:3逆转为55:45。一位华东二线城市加盟商2024年下半年接店时月营业额50万元，2025年三季度跌至30万元出头，月净利从10万元缩至两三万元。另有超级加盟商在同一购物中心开设两家店，相距步行仅两分钟，经营7个月亏损200万元后关店。
退出端的数字同样不容乐观。据DoNews报道，亏损门店被公司回收转直营时，回收价按过去两到三个月月均业绩乘以10到12个月计算，普遍是开店成本的三到四折；一家年流水300多万元的门店，总部评估收购价只有60多万元。自行转店需向总部缴纳2万元更名费，闭店后四五万元的设备只能按一万多元处理。闭店规模方面，窄门餐眼口径为2025年闭店324家、闭店率5.2％；另有公开口径称全年闭店608家；第三方极海监测显示，8045家历史门店中930家已关闭或移址，关闭率11.6％。
过去一年，霸王茶姬推进了多项结构性调整。2026年1月1日起，公司从供销模式切换为GMV分成模式。旧模式下，总部向加盟商加价售卖原料和设备，叠加固定费用，无论门店盈利与否，总部先获取原料差价。新模式改为门店流水扣除10％的固定折扣上限和17％的品牌综合服务费后，73％归门店；原料采购成本同步下调20％至40％，固定管理费和配送费取消。COO尹登峰在电话会上解释，供销模式难以在行业低谷期给加盟商提供足够缓冲，新模式下只有加盟商赚钱，公司才能赚钱。Q2加盟门店净收入下滑18.1％，正是这一绑定关系首次反映在财报中。
直营化是另一项重要调整。公司直营门店从2024年末的169家增至2026年二季度末的883家，本季度自营收入9.41亿元，同比增长202.3％。其中相当一部分来自回收的亏损加盟店，上海曾有244家加盟店一夜转直营。公司口径是将坏账隐患变成可控资产，但加盟商认为，同一家店按三四折回收后换经营主体继续开，无需支付原料溢价和品牌费，原来的亏损模型反而能成立。
在行业层面，霸王茶姬面临的环境并不乐观。窄门餐眼数据显示，近一年全国现制茶饮门店新开11.8万家、闭店15.7万家，净减少3.9万家。2026年上半年，古茗营收增长31.9％领跑，蜜雪冰城净利润下滑14.7％，茶百道上半年终止加盟店499家。张俊杰将行业现状定性为：鲜奶茶赛道已从增量共融转向存量博弈，过去高格调、以大城市为核心的逻辑已然失效。
拐点的证据分两面。正面因素包括同店降幅连续三个季度收窄、管理层指引7月低个位数下滑且8月有望转正、海外GMV连续四个季度环比提升。反面因素则是一季度单店GMV的环比反弹在二季度即回吐，海外门店仅399家、占总GMV约6.6％，难以支撑7240家大中华区门店的基本盘，且8月转正存在去年同期低基数的助攻。财报当日，霸王茶姬（CHA）收涨4.35％，市场对公司的调整措施仍保留一定耐心。
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