美东时间10月26日上午9点，成立五年的AI公司Anthropic向美国证券交易委员会公开递交S-1注册文件，首次披露其财务数据。文件显示，2026年上半年公司实现营收162.86亿美元，远高于上年同期的11.63亿美元；同期录得净亏损807.48亿美元，其中约723.9亿美元为非现金会计费用。路演和询价预计将在数周内启动，上市最快落在11月，届时公司将直接接受约2万亿美元估值的检验。
807亿美元净亏损的账面数字背后，大部分并非真实现金流出。据披露，亏损主要源于公司此前发行的可转换票据及其他融资工具的公允价值上升。按照会计准则，公司估值上调时需将这部分增值记为当期费用。据媒体报道，今年年中的H轮融资中，Anthropic以约9650亿美元的投后估值一次性募集650亿美元，估值越高，账面亏损越大。上年同期该项数字为129.7亿美元。
从经营层面看，真实图景比账面亏损温和。2026年上半年，Anthropic在算力和基础设施上的支出达89.45亿美元，超过2025年全年的73.26亿美元，接近2025年上半年23.34亿美元支出的四倍；相对于162.86亿美元营收，算力账单已消耗约55％的销售额。销售、营销及合作支出从上年同期的1.2亿美元增至31.68亿美元。经营亏损已从21.35亿美元收窄至6.93亿美元，按公司披露口径剔除非现金项目后，调整后营业利润由上年同期亏损转为约16亿美元盈利。
增长势头方面，据媒体报道，公司向潜在投资者披露2026年第三季度营收环比增长45％，达到约168亿美元，一个季度的业绩几乎追平整个上半年。但环比增速已在放缓，第二季度营收较第一季度增长一倍以上，达到约116亿美元。部分审阅披露文件的投资者转而考虑更低的估值，投资者日活动上讨论的估值接近1.5万亿美元，较此前约2万亿美元的预期明显回落。
资产负债表上的承诺规模更为可观。S-1披露，2025年底以来，Anthropic新签及修订的租赁与商业协议涉及约4170亿美元的未来最低付款义务，主要为算力设备与数据中心租赁及对特定云服务商的采购承诺，2026年至2027年间开始生效，期限从不足一年到20年不等；另有部分条款尚未最终确定的协议，预计涉及约1250亿至1500亿美元，两项合计约5400亿至5700亿美元。据报道，市场将这张承诺网概括为高达7500亿美元的算力投入，其中约4500亿美元已签约、大部分条款不可撤销，细分包括与谷歌约1110亿美元、与亚马逊云服务约1100亿美元、与微软约310亿美元。已签约部分的大部分无论使用情况如何都需支付。
为扩张融资，Anthropic increasingly依赖债务工具。据媒体报道，2026年10月，由黑石牵头的大型信贷工具完成交割，公司向贷款方提供超过10％的收益率用于芯片融资债务。该交易紧随谷歌4月宣布的至多400亿美元投资计划，以及亚马逊追加的50亿美元承诺。公司在S-1中表示，这些基础设施合作为其提供了跟上步伐的算力。
招股书风险因素章节坦率指出，Anthropic依赖数量有限的云服务商（亚马逊、谷歌、微软）及博通等供应商获取算力与关键部件，而这些供应商与公司存在战略与投资关系、且互为客户，由此产生的利益冲突可能影响其获取算力的能力。谷歌拥有Gemini，亚马逊在AWS各处嵌入自有模型，微软与OpenAI深度绑定。据第三方估计，亚马逊持有该公司15％至20％的股份，Alphabet持有10％至15％；若以2万亿美元估值计算，亚马逊持股价值将在3000亿至4000亿美元之间，Alphabet持股价值在2000亿至3000亿美元之间。据亚马逊自身财报披露，仅亚马逊一家就在2026年第一季度从其Anthropic持股中获得168亿美元的税前收益。
营收端的集中度风险同样写在文件里。2026年上半年，两大客户合计约占营收的20％，S-1警告称对有限客户群的重大依赖可能会持续，许多大客户尚未签署长期合同，可根据自身需求随时削减或停止采购。2025年约47％的销售额通过亚马逊和谷歌云市场达成，2026年上半年这一比例升至48％。经云市场渠道产生的应收账款占总应收的比重，已从2024年底的42％升至2025年底的60％。
Anthropic的上市定价将成为此后每一家人工智能公司IPO的参照标尺。据媒体报道，OpenAI正争取赶在Anthropic定价之前完成一轮估值超过1.4万亿美元的融资。谁先定价，谁就先立下标杆，而市场对AI杠杆承受力的检验，正在从资本开支审查延伸至私募信贷市场。
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