10月26日，Anthropic正式向美国证券交易委员会公开提交IPO申请，股票代码ANT，目标估值区间为1.5万亿美元至2万亿美元。招股书披露的2026年上半年业绩显示，公司营收达162.86亿美元，净亏损807.48亿美元。这份300多页的文件所呈现的，不只是一家AI公司的营收与亏损数字，更是一家万亿美元体量AI实验室在算力采购、收入结构与治理机制上的完整财务画像。
算力采购是招股书中最值得关注的部分。Anthropic将算力称为“关键投入”，已签合同总额超过8000亿美元，最长延伸至2045年。按合同承诺表汇总的口径至少为6570亿美元，谷歌2028年至2031年追加的1250亿至1500亿美元TPU采购未计入其中。主要合同包括博通AI加速器设备租赁约1612亿美元（五年期不可撤销）、谷歌至少1145亿美元（至2033年7月）、亚马逊至少1100亿美元（至2036年4月）、微软至少449亿美元（至2036年4月）、SpaceX旗下AI子公司最高1205亿美元（至2029年）、AMD明年起采购Helios预计超200亿美元，以及Nscale约446亿美元、Lambda约413亿美元。
条款结构比总额更关键。谷歌、亚马逊、微软的合同中均包含“regardless of actual usage”条款，即无论实际使用量多少，费用均需支付；谷歌和亚马逊还约定用量不足时按差额补足。这种“照付不议”模式此前多见于天然气与电力长期合同。与之相对，Anthropic收入端约80％按实际用量结算。成本提前一年以上锁定、收入随调用量波动，构成典型的重资产基础设施财务结构，经营杠杆极高，但需求不及预期时长期合同将成为硬约束。
收入结构解释了Claude对个人用户风控严格的原因。2026年上半年162.86亿美元营收中，按用量计费收入约131亿美元，占80％；订阅收入约32亿美元，仅占20％，且包含企业Team与Enterprise套餐，个人Pro和Max占比更低。48％的收入通过AWS、谷歌云、微软Azure市场完成销售。年消费10万美元以上客户从2025年9月的950家增至2025年12月的1500家，2026年9月超过11900家。净收入留存率约900％，但计算时剔除了个人Pro和Max订阅用户。免费用户消耗的算力则计入“销售与营销”费用，该项上半年为31.68亿美元。
治理结构是招股书中最反直觉的设计。亚马逊、谷歌等战略股东持有的是无投票权的N类股。根据附件有限责任公司协议第10条，七位联合创始人每人出资1美元、合计7美元认购1股F类股，该股不享有经济权益，但投票权固定等于公司全部投票权的50.1％，且不因后续增发而稀释。七人为Dario Amodei、Daniela Amodei、Tom Brown、Jack Clark、Jared Kaplan、Sam McCandlish与Chris Olah，招股书将其定位为“我们使命的守护者”。长期利益信托通常有权选举和罢免七名董事中的四名，Dario和Daniela不能被信托撤换。公司同时符合纳斯达克规则下的“受控公司”定义，可豁免部分治理要求。
807.48亿美元净亏损中，约723.88亿美元来自可转换票据、衍生负债和SAFE的公允价值变动。亚马逊部分投资以可转换票据形式存在，随公司估值从今年2月的3800亿美元升至5月的9650亿美元而大幅增值，会计准则要求将增值部分记为亏损，不涉及现金流出。按非GAAP口径，上半年调整后净利润为26.71亿美元，二季度经营利润9.74亿美元、经营利润率8％，调整后经营利润率19％，上半年经营活动现金流净流入39亿美元。招股书同时警告，业绩可能因算力支出出现“显著的期间波动”。
从财务结构看，Anthropic正在将算力作为能源进行长期采购，成本端锁定、收入端浮动，其资产负债表特征趋近重资产基础设施企业。而7美元对应50.1％投票权的设计，则意味着资本市场可以分享股价波动，但战略方向由创始团队掌握。这一治理安排服务于其AI安全使命，也将成为普通股东必须接受的前提条件。
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