大模型公司Anthropic已正式递交招股书，启动登陆资本市场的进程。招股书显示，该公司2026年上半年营收达162.86亿美元，同比增长近13倍，超过过去三年营收总和的三倍。其中第二季度单季营收115.55亿美元，环比增长144％，同比增长近14倍。同期，Anthropic首次实现季度营业盈利，当季营业利润9.74亿美元，营业利润率8.4％。
Anthropic上一轮融资规模达650亿美元，此次IPO募资目标为1000亿美元，有望创下有史以来规模最大的IPO纪录。此前媒体报道已披露该公司大部分关键财务数据，招股书中的财务数据仅更新至今年上半年，而第三季度营收增速放缓的信息已由投资者资料先行流出。
从收入结构看，Anthropic的增长仍依赖大模型行业最基础的Token生意，即其所称的“按智能付费”，分为按使用量收费与订阅服务两种模式。今年上半年，按量收费收入130.64亿美元，同比增长约12倍，占总营收的80.2％；订阅收入32.22亿美元，同比增长近17倍，占比由去年同期的15.5％提升至19.8％。按量收费主要面向通过API调用Claude模型的企业客户，订阅服务则更多覆盖个人用户。Anthropic在招股书中预计，按使用量收费在未来相当长一段时间内仍将贡献绝大部分收入。
企业客户增长印证了这一趋势。截至今年三季度末，过去12个月为Anthropic贡献至少10万美元收入的客户超过1.19万家，去年同期仅950多家；年贡献超过100万美元的客户超过1900家，超过1000万美元的客户约250家。净收入留存率高达900％，意味着同一批企业客户当前每季度贡献的收入已达去年同期的9倍。Anthropic同时披露，前五大客户合计约占其收入的25％，并强调自身在大型企业的渗透仍处于早期阶段。
自有应用对收入的拉动作用明显。截至今年三季度末，在年贡献至少10万美元的客户中，超过一半同时使用Claude模型平台与Claude Code、Cowork等自有应用，去年末这一比例约为30％。不过营收增速已出现放缓迹象，据媒体此前披露的投资者资料，Anthropic第三季度营收约168亿美元，环比增长约45％，远低于第二季度144％的增幅。公司称三季度加强了对蒸馏的管控，导致部分收入减少，该部分收入占公司收入的5％至7％。
亏损方面，招股书显示2025年全年净亏损419.65亿美元，2026年上半年净亏损807.48亿美元，较去年同期的129.69亿美元扩大五倍多。巨额亏损主要来自融资工具的账面价值变动，今年上半年因可转换票据、衍生负债及SAFE等融资工具的公允价值变动确认损失723.88亿美元，占同期净亏损近九成。剔除会计影响后，经营状况明显改善：2025年全年营业亏损80.60亿美元，约为同期营收的两倍；今年上半年收窄至6.93亿美元，较去年同期的21.35亿美元减少约三分之二。
算力成本仍是支出主体。2023年Anthropic算力及基础设施费用为4.33亿美元，相当于当年4100万美元营收的十倍以上；2024年增至25.22亿美元，2025年达73.26亿美元。今年上半年算力及基础设施支出89.45亿美元，同比增加66.11亿美元，增幅283％，半年支出已超去年全年，占全部营业费用的一半以上。同期营收同比增长近13倍，算力支出增长约2.8倍，算力占营收比例呈下降趋势。
与传统软件巨头相比，Anthropic的盈利能力仍有差距，赛富时今年第二财季营业利润率约为20.5％。作为大模型公司集中上市的先行者，Anthropic的招股书为后续同类企业提供了营收结构、算力投入与盈利路径的参照样本，其上市进程也将检验资本市场对这一高投入商业模式的定价能力。
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