无人配送车企业新石器近日宣布完成E轮融资，规模近4亿美元，由博裕投资与国家级人工智能产业投资基金联合领投，阿里巴巴等多家新老股东一同入场。至此，新石器累计融资规模已突破百亿元人民币。在尚未跑通规模化盈利的无人配送赛道，这一融资体量成为2026年一级市场热度的一个注脚。
从整体数据看，一级市场募资、投资与退出均呈现回暖态势。清科研究中心数据显示，上半年新募基金3981只，规模10494.64亿元，同比分别上升95.8％和49.6％；投资5944起，金额约5654亿元，增幅分别为14.7％和31.9％；退出2503笔，增幅8.3％，其中IPO退出1732笔，增幅198.6％，并购退出368笔，增幅94.7％。
但数字回暖的同时，结构性偏斜也在加剧。上半年11330家存续管理人中，国资背景机构3986家，占比35.2％，却管理着全市场71.1％的资金。新募资金规模1亿元以下的基金达2303只，同比增长128.0％，合计891.57亿元，同比增长134.1％，平均募资规模收缩至2.64亿元，降幅23.6％。资金来源在总量扩张的同时趋于集中，虹吸效应明显。
投资端的集中度同样突出。IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康位居投资金额前三，分别为2155.33亿元、1112.82亿元和556.52亿元，TOP5融资案例金额占比约15％，热门赛道估值仍以周为单位变动。在资金向少数赛道聚集的同时，部分冷门细分领域呈现出新的产业机会。成立于合肥的国科新能创投选择深耕固态电池之外的产业链环节，包括纳米纤维素、六维力传感器、高纯电子特气等。公司创始合伙人方建华表示，概念大多是讲给市场听的，微创新常常是做给产业链用的，决定产业链韧性的往往正是这些看起来没有热度的环节。
退出端的成色主要由IPO支撑。上半年A股71家企业上市，港股83家中企上市，并购退出绝对数量仍然有限。IPO退出体量高度依赖公开市场窗口，窗口收紧时，悬置持仓便会沉回水面。对重仓早中期硬科技的机构而言，退出节奏与产业化周期存在天然错配。一款高纯电子特气从实验室配方到通过晶圆厂验证，周期通常以数年计算；固相连接工艺从新能源汽车轻量化延伸到航天大型构件，中间隔着材料体系、装备适配与可靠性标准的层层验证。方建华判断，固态电池产业化的临界点并未到来，大规模量产是数年之后的事，即便落地市占率也不会超过20％，它是高端补充而非颠覆者。基金存续期按合同计算，若与产业化时间刻度对不齐，最后大多依赖回购条款兜底。
制度识别与资本定价之间也存在落差。目前国家级专精特新“小巨人”累计超1.76万家，专精特新中小企业超14万家，“小巨人”平均研发投入强度达7％。川观智库调研显示，四川2026年8月新认定的804家省级专精特新企业中，仅98家存在外部股权融资，渗透率12.2％。省级认定侧重企业是否深耕细分赛道、是否具备产业链配套能力，股权资本则更关注成长弹性、估值空间与退出安排，二者映射并不充分。制度识别先于资本定价，梯度培育体系解决了企业身份认定问题，却未系统解决估值定价问题。
国科新能创投成立于2016年，管理国家科技成果转化基金与国家战新产业引导基金子基金，投资早中期硬科技企业60余家，被投企业中专精特新占比约80％，国家级“小巨人”与省级专精特新合计42家，天使轮及A轮项目占比约65％。方建华将投资关键要素归纳为人、赛道、时间窗口。在其被投企业中，近10家进入商业航天与低空经济领域，射频前端芯片、制导控制、惯性导航、高精度定位、异种金属连接工艺等技术在新能源汽车链条完成工程化验证后，沿更高可靠性标准平移至飞行器场景。数据显示，2025年商业航天市场规模达2.83万亿元，低空经济超1.5万亿元，赛迪智库预计2026年商业航天将突破3.5万亿元。方建华对此的界定是，延伸并非跨界，而是一脉相承的拓张，判断依据是工程能力在跨场景后能否高效复用。
在投资方法论上，方建华更看重认知差与人性两个变量。他认为投资收益通常不来自共识，而来自认知差，当一个赛道成为全民共识，往往意味着价值已被充分定价，估值见顶、产能过剩与红利透支大概率同步出现。债权融资与创业投资的差异，表面是融资工具的不同，实质是对人性逻辑的不同研判。对于一级市场而言，如何在募资集中化、退出窗口化与硬科技长周期之间建立匹配的定价与耐心机制，仍是需要持续回答的问题。
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