由PPTV创始人姚欣创办的独立分布式云计算服务商派想未来，正加速推进赴港上市进程。招股书显示，公司2025年营收达到7.7亿元，按灼识咨询口径为中国最大的独立AI云计算服务商。不过，公司至今尚未实现盈利，经营现金流呈净流出状态，在可转股条件压力下，上市需求较为迫切。
派想未来的业务起点是边缘云计算服务。与阿里云、腾讯云等自建数据中心的公有云平台不同，公司不采购、不持有大规模GPU服务器，也不自主搭建智算园区，而是通过自研分布式调度系统整合社会上分散、闲置、异构的第三方算力资源，再按需匹配给客户。姚欣在接受采访时将这一模式比作“算力版滴滴”。招股书披露，公司已盘活全国1340多个县市的4600多个闲置节点，构建起边缘算力网络。2025年，其GPU利用率持续超过75％，高于行业40％至50％的平均水平，模型推理成本理论上可下降超过80％。
这一“轻资产、重调度”的模式在2023年大模型爆发后获得新的增长空间。财务数据显示，2023年至2025年，公司收入从3.58亿元增长至7.70亿元，复合年增长率46.6％。其中，边缘云计算服务收入分别为3.58亿元、5.48亿元、6.51亿元，长期占总收入84％以上；AI云计算服务收入则从2023年的26.5万元暴涨至2025年的1.19亿元，同比增长超过10倍，占比提升至15.5％，成为招股书重点呈现的第二增长曲线。
营收高增的同时，盈利能力却在承压。报告期内，公司综合毛利率从2023年的17.7％滑落至2024年的12.3％，2025年进一步降至9.4％。净亏损分别为1.89亿元、2.94亿元和2.23亿元；剔除可转换可赎回优先股公允价值变动等非现金项后，经调整净亏损仍从0.37亿元扩大至1.05亿元。
亏损主要来自快速扩张的AI云业务。2025年，该业务毛利率为-10.7％，虽较2023年的-91.3％和2024年的-95.1％明显收窄，但仍处于亏本状态，且随着收入占比上升，对整体毛利率形成拖累。该业务主要为客户提供GPU算力及现成大模型接口，收入主要来源于模型API调用，按Token计费。问题在于，Token定价权掌握在模型厂商手中，派欧云的定价页面与DeepSeek、GLM、Kimi等官方API文档定价一致。Token API同质化程度高，用户切换供给方的成本极低，即便模型厂商推理算力供给不足，派想未来也难以溢价收费。
成本端同样受限。公司GPU算力多为租赁而来，2025年GPU资源成本达1.17亿元，几乎追平当年AI云收入1.19亿元，意味着每多提供一个Token，就要多付一笔GPU租金。与滴滴掌握抽佣定价权不同，派想未来上游是掌握定价权的模型厂商，下游是可一键切换的客户，两头均受挤压。公司披露的日均Token消耗已破万亿，需求端确实旺盛，但需求规模尚未转化为利润空间。
从公司背景看，派想未来并非姚欣首次创业。2004年，他在华中科技大学读研期间休学创办PPLive，即PPTV前身，该平台一度拥有4.5亿全球用户，2014年被苏宁集团收购。2018年，姚欣与老搭档王闻宇联手成立派欧云计算，即派想未来在中国的合并联属实体之一。招股书显示，IPO前姚欣及其配偶吕姗姗通过数家实体合计控制约48.05％的股份投票权，王闻宇间接持股10.17％，其他投资者包括Millennium、IMO Ventures、CCV Fund、华业天成、磐霖、沸点等。
从行业层面看，Token工厂赛道正受到资本密集关注。海外方面，Fireworks AI于7月完成15.05亿美元融资，估值升至175亿美元；国内方面，无问芯穹于10月12日确认完成23亿元C轮融资，累计融资额达43亿元。硅基流动、派想未来等企业已先后向港交所递交上市申请。派想未来的案例显示，分布式调度能力可以提升算力利用效率，但在模型厂商掌握定价权、Token产品高度同质化的格局下，算力中间商如何建立可持续的盈利模型，仍是待解的问题。
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